财通证券(601108)：经营效率改善关注公司科创投资优势-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：罗钻辉/金黎丹

　　事件：4/24，财通证券披露2025 年及1Q26 业绩，业绩符合预期。2025 年：公司实现营业收入69.2 亿元，同比+10.1%；归母净利润26.3 亿元，同比+12.5%；其中，4Q25 单季实现营业收入18.6 亿元，同比+1%，环比-12%，归母净利润5.9 亿元，同比-31%，环比-38%。1Q26：公司实现营业收入16.5 亿元，同比+54%，环比-11%；归母净利润6.2 亿元，同比+113%，环比+4%。全年维度看，公司加权平均ROE为7.08%，同比+0.49pct。分红表现：2025 年公司合计拟分红8.06 亿元（含股份回购3.0 亿元），对应分红率30.63%。
　　同比增速：1Q26 公司归母净利润增速显著高于营收主因管理费用同比增速（yoy+18%）远小于营收同比增速（+54%）。环比增速：1Q26 公司营收、归母净利润增速一负一正主因管理费用环比负增长（-15%）。
　　1Q26 主营收拆分：净利息同比表现亮眼，自营投资同比显著改善。1Q26 公司各项业务收入（同比/环比增速）如下：经纪5.3 亿元（+27%/+10%）、投行1.0 亿元（-7%/-34%）、资管3.0 亿元（+13%/-17%）、净利息收入2.2 亿元（+55%/+4%）、净投资收益2.8 亿元（同比显著改善/-41%）、长股投1.5 亿元（+101%/+5%）。1Q26 主营收构成如下：经纪33%、投行6%、资管19%、净利息收入14%、投资18%、长股投10%（主要是财通基金、永安期货、浙商资产）。
　　稳健扩表，经营效率改善。1Q26 末，公司总资产1,774 亿元，较上年末+10%，其中客户资产（客户资金存款+客户备付金）347 亿元/较上年末+5%；信用资产（融出资金+买入返售金融资产）308.8亿元/较上年末+2%；金额投资资产781 亿元/较上年末+3%（主要是债权FVOCI、股权FVOCI 边际扩张较快，FVTPL 规模较25 年持平）。经营效率：ROE：1Q26，公司加权平均ROE 为1.61%/同比+0.82pct；经营杠杆：1Q26 末，公司经营杠杆（剔除客户资金）3.7 倍/较2025 年+0.3 倍。
　　财富管理客户资产突破万亿水平，投行业务公司债细分赛道维持省内第一优势。财富管理：2025 年，公司重塑财富管理业务体系，期末公司服务居民资产规模突破1 万亿，同比增长25%，其中优质客群占比提升。投行业务：2025 年，公司股权承销规模8.43 亿元（IPO 无项目，全部为再融资），债承规模1133 亿元，其中公司债（企业债）承销规模753.5 亿元，排名行业第15 位，连续两年位居全省第一。
　　关注公司私募子、另类投科创投资优势。私募子：2025 年末，财通资本规模突破1,300 亿元/同比+46%，其中主动管理规模449 亿元/同比+70%，财通资本依托集团协同优势，与投行业务深度联动，2025 年完成53 个项目投资（覆盖航天卫星、具身智能、新能源、超导量子技术等领域），累计投资规模24 亿元/同比实现翻番，其中已投企业2 家登陆港交所、7 家入选“浙江省科技新小龙”。
　　另类投：2025 年末，财通创新在投项目57 个（已投项目/基金中科创企业占比超80%），累计认缴投资额54.68 亿元。
　　投资分析意见：上调26-27E 盈利预测，新增28E 盈利预测，维持买入评级。关注公司科创投资优势，我们通过调整公司投资收益率假设，从而上调盈利预测，我们预计2026-2028 年的归母净利润分别为29.5、31.3、33.5 亿元（原26-27E 预测29.4、31.0 亿元），同比+12.2%、+6.0%、+7.1%，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场股基成交下行，新发基金遇冷。

财通证券(601108)：经营效率改善 关注公司科创投资优势

财通证券(601108)：经营效率改善关注公司科创投资优势