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机构：中金公司
研究员：曲昊源/闫汐语/刘倩文
公司公布1Q26 业绩：1Q26 实现营业收入55.12 亿元，同比+5.09%；归母净利润3.47 亿元，同比+17.54%；扣非归母净利润3.70 亿元，同比+26.33%。1Q26 业绩符合我们预期。
盈利能力持续向上，合同负债保持稳增。1Q26 毛利率/净利率分别为23.4%/6.3%，分别同比+2.3/+0.7ppt；销售/管理/研发费用率分别为2.6%/6.2%/4.0%，同比-0.4/-0.3/+0.3ppt，费控能力提升。截至1Q26 公司合同负债53.6 亿元，同比+29.3%。
发展趋势
主网市场份额稳固，特高压启动新一轮设备招标。特高压方面，近期国网发布特高压设备第2 次招标，主要面向攀西、浙江环网、达拉特-蒙西等工程，核心设备（1000kV 组合电器、1000kV变压器和1000kV 电抗器）需求量大且均为公司优势领域，我们看好公司特高压订单可观支撑业绩增长。主网方面，公司在26年第1 批国网输变电设备中标约9.94 亿元，份额约10%并同比提升约1ppt，保持行业领先，前2 批招标变压器台数同比+16%，我们持续看好公司有望受益于今年主网稳增。
网外、国际接连中标核电、数据中心等重点项目。网外方面，一季度公司中标招远核电站1000kV 组合电器，自主研发固态变压器在光储充领域挂网投运，20kV 构网型级联储能在微电网应用，网外市场竞争力强化。国际市场，公司在马来西亚、印度尼西亚接连签署5 个数据中心变电站电力变压器、开关柜订单；斩获加拿大、波多黎各等主变压器订单，成功拓展美洲市场；以及在埃及、卢旺达等非洲区域巩固份额，我们看好海外变压器需求旺盛，公司从高端定制到批量供货，单机设备出口迎来提速。
盈利预测与估值
维持2026/2027 年盈利预测不变。当前股价对应2026/2027 年55.1 倍/43.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价17.36 元不变。目标价对应26/27 年56.5 倍/44.8 倍市盈率，较当前股价有2.6%的上行空间。
风险
原材料价格波动，电网投资不及预期，国际贸易政策变化。