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机构：财通证券
研究员：孙谦/于雪娇
内外销线上销售保持高增速：分地区看，2026Q1 公司内外销线上销售均实现高速增长，美国增速亮眼。根据久谦数据，2026Q1 公司国内线上销售同比+13.22%；其中NAS 同比+16.47%，增速高于公司整体水平。美国市场2026Q1 线上销售同比+88.79%；欧洲线上销售同比+36.71%；日本线上销售同比+34.92%。
利润率水平同比提升，费用率分化：2026Q1 公司毛利率为39.26%，同比+1.25pct，净利率为8.49%，同比+0.25pct。公司产品结构优化，利润率水平提升。2026Q1公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为18.96%、3.34%、5.71%、0.94%，同比-0.94、-0.28、+1.30、+1.37pct。研发费用率同比提升，主要系研发项目及投入增加，研发人员增加及薪酬水平提升导致。财务费用率同比提升，主要系报告期人民币对美元汇率波动产生汇兑损失增加。
投资建议：公司内销维持稳定增长，海外市场拓展成效显著，外销增速表现突出。NAS 产品有望延续高增长态势，支撑公司全年业绩增长。预计26-28年归母净利润分别为10.1/13.5/17.7 亿元， 对应动态PE 分别为30.1x/22.5x/17.2x，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险、汇率波动风险、海外贸易政策风险。