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机构：东吴证券
研究员：姜好幸/刘汪
投资收益支撑利润，地产结转扰动收入。2025 年，公司收入下滑主因地产销售结转减少，全年销售金额21.86 亿元，同比-15.6%，结转收入29.74亿元，同比-39.4%。利润端，受行业整体影响，毛利率降至14.8%，同比-3.0pct；得益于联营企业投资收益增加，全年投资收益8.50 亿元，同比+5.36 亿元。2025 年公司经营现金流净额为3.55 亿元，同比转正，财务端综合融资成本降至2.73%，同比下降43BP。
园区运营稳步推进，新兴产业业务打开成长空间。2025 年公司明确“新兴产业投资运营和产城综合开发服务商”定位。1）产业园运营：绿色低碳产业园12 万平米载体已投用，运河数据港ESG 创新中心载体超40万平米，已于2026 年初竣工。2）光伏储能业务：截至2025 年末，已建成并网光伏电站/储能电站总装机容量75.23 兆瓦/兆瓦时，发绿电3760万度，同比+79.5%；3）绿电交易：2025 年总签约配售电67.48 亿度，同比+14.4%，售电收入超1.1 亿元；4）东菱振动：2025 年实现收入5.35亿元，同比+4.5%，净利润2529 万元，同比-10.1%。
产业投资是估值重塑核心抓手。公司形成“战略投资+产业投资+定增投资”矩阵，截至2025 年末，存量投资出资近60 亿元。2025 年战略投资贡献权益法投资收益5.55 亿元，分红款1.33 亿元。公司自营及参股基金12 只，撬动规模超百亿元，联讯仪器已登陆科创板，海光芯正已递交港交所申请。2025 年，公司通过定增投资中科飞测、佰维存储等公司，合计出资1.8 亿元。公司依托苏州高新区产业生态，具备持续接触优质拟上市企业和通过股权投资分享产业成长的能力。
盈利预测与投资评级：考虑地产结转仍有波动，产业园和投资收益逐步放量，我们预计公司2026/2027/2028 年归母净利润分别为1.59/1.67/1.73亿元，对应PE 分别为55.3/52.7/50.9 倍。公司转型方向清晰，产业投资价值有望逐步释放，维持“买入”评级。
风险提示：地产销售及结转不及预期；产业投资退出节奏及估值波动；园区招商竞争加剧。