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机构：国金证券
研究员：陈屹/李含钰
2026 年4 月27 日公司发布了2025 年报和2026 年1 季报，2025年公司实现营业总收入368 亿元，同比增长15.7%，归母净利润为35.2 亿元，同比下滑13.3%；2026 年1 季度单季度实现营业收入94.6 亿元，同比增长12.5%，归母净利润10.6 亿元，同比增长1.7%。
经营分析
轮胎产销量继续增长，1 季度盈利能力提升。2025 年公司轮胎产量为8254 万条，同比增长10.3%；轮胎销量为8113 万条，同比增长12.4%。2026 年1 季度公司轮胎产量为2255 万条，销量为2129万条，销量同比增长9.9%，实现收入同比增长12.9%；受产品结构变化等因素影响，公司自产自销轮胎产品的平均价格同比上升2.7%，环比下降1%；成本方面1 季度公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料的综合采购价格同比下降12.1%，环比下降1.1%。原料价格回落背景下，公司盈利能力有所改善。
公司在海外产能建设、国内布局完善、产业协同深化等多维度实现全面突破，为全球供应链稳定与产品研发创新筑牢发展根基。
2025 年期间，1 月公司在柬埔寨投资扩建年产165 万条全钢胎项目；5 月印尼、墨西哥生产基地相继实现首胎下线，目前产能持续提升；8 月在埃及投资建设年产300 万条半钢胎及60 万条全钢胎项目；9 月在沈阳新和平工厂投资建设年产330 万条全钢胎及2 万吨非公路轮胎项目；11 月在潍坊工厂投资建设年产5.14 万吨非公路轮胎项目。2026 年1 月，公司将印尼工厂的年产能调整为600万条半钢胎、75 万条全钢胎、1 万吨非公路轮胎及150 万套内胎及垫带。2026 年4 月，公司又在埃及投资建设年产705 万条子午线轮胎扩建项目，项目建设完成后，埃及工厂将具备年产900 万条半钢子午线轮胎及165 万条全钢子午线轮胎的生产能力。
盈利预测、估值与评级
公司为国内轮胎龙头，随着全球在建产能陆续投放，看好公司市占率进一步提升。考虑到地缘冲突背景下橡胶等原料价格上涨，我们调整公司2026-2028 年归母净利润分别为40.1 亿元、47.3 亿元、50.4 亿元（其中2026-2027 年业绩下调幅度为10%、6%），对应PE估值分别为11.05/9.38/8.8 倍，维持“买入”评级。
风险提示
原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；国际贸易摩擦；“液体黄金”轮胎推广不及预期；海运价格大幅波动；汇率大幅波动等。