厦钨新能(688778)：量价齐升驱动增长钴酸锂龙头持续领跑-格隆汇

机构：长城证券
研究员：张磊/孙诗宁

　　事件：公司于2026 年4 月22 日发布2025 年年度报告及2026 年一季报，2025年全年实现营业收入198.80 亿元，同比增长46.70%；归母净利润为7.55 亿元，同比增长52.78%；扣非净利润为7.05 亿元，同比增长57.85%。2026 Q1 实现营业收入65.85 亿元，同比增长117.82%，环比下降3.45%；归母净利润为2.20 亿元，同比增长79.17%，环比增长8.62%；扣非归母净利润为2.18 亿元，同比增长95.73%，环比增长9.29%。
　　锂电正极材料量价齐升，持续巩固钴酸锂市场龙头地位。2025 年公司锂离子正极材料总销量为14.27 万吨，保持国内锂电正极材料行业前列地位。2026 Q1 公司产品销量同比增长，持续推动营收规模及利润增长。2025 年公司实现钴酸锂销量6.53万吨，其中4.5V 以上高电压产品占比58%，销量同比增长41.31%，出货量继续蝉联全球第一。2026 Q1 公司实现钴酸锂销量1.47 万吨，同比增长19.81%。
　　动力储能双轮驱动，产品差异化领先。2026 Q1 公司实现动力电池正极材料（含三元材料、磷酸铁锂）销量1.57 万吨，同比增长25.74%。其中三元材料方面，2025年公司凭借高电压、高功率的技术优势，一方面稳固在混动、增程和中高端电动车领域的份额，另一方面拓展三元材料在低空、机器人等新兴领域的应用，全年实现销量5.55 万吨，同比增长7.89%。磷酸铁锂方面，公司以水热法产品为核心，围绕差异化市场，开发出具有优异低温表现和高倍率特性的高性能水热法磷酸铁锂产品，抢占动力市场并逐步切入储能市场。受益于动力与储能两大应用领域的高速发展，2025 年公司磷酸铁锂产品实现稳定批量供货，全年销量达到2.20 万吨，同比显著增长。公司逐步提升三元材料的产品竞争力，通过差异化竞争拓展磷酸铁锂市场份额，在行业内率先实现了补锂材料的商业化应用。
　　氢能材料销量稳居榜首，固态储氢打开下游新应用。2025 年公司氢能材料销量为4179 吨，同比增长8.41%，市场份额稳居国内第一。公司的贮氢合金材料广泛应用于国际知名车企混动车型和民用领域，市场龙头地位稳固，且公司固态储氢材料在行业内率先量产销售，目前已批量应用于电解水制氢后的储氢、氢能充电桩、氢能叉车等领域，市场前景广阔。
　　投资建议：公司作为锂电正极材料领先企业，2025 年产品销量同比高增，稳定公　　司龙头地位，且2026 Q1 正极材料实现量价齐升，有望持续推动营收规模和利润增长。我们预计公司2026-2028 年公司营业收入分别为242.51/267.75/318.26 亿元，同比增长21.99%/10.41%/18.86%；归母净利润9.75/11.40/14.66 亿元，同比增速为29.21%/16.88%/28.65%，EPS 分别为1.93/2.26/2.91 元，对应PE 为42X/36X/28X，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期、原材料价格波动、电动车销量不及预期、市场竞争激烈。

厦钨新能(688778)：量价齐升驱动增长 钴酸锂龙头持续领跑

厦钨新能(688778)：量价齐升驱动增长钴酸锂龙头持续领跑