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机构：华源证券
研究员：刘闯/林海霖
25 年临床测序装机高速增长，多组学业务逐步释放潜力。2025 年分产品营收，全读长测序营收22.03 亿元（yoy-8.04%），其中设备收入7.72 亿元（yoy-17.44%），试剂耗材收入12.75 亿元（yoy-6.03%）；25 年全年测序仪器销售总量超1470 台，同比增长16.15%，其中临床领域新增销售898 台，同比增长67.54%。智能自动化营收2.54 亿元（yoy-32.14%），多组学营收2.76 亿元（yoy+47.83%）。分区域营收，中国区收入18.72 亿元（yoy-8.40%），亚太区收入2.16 亿元（yoy-31.00%），欧非区收入4.02 亿元（yoy+0.98%），美洲区收入2.43 亿元（yoy+20.57%）。
费用持续优化，提质增效有序推进。2025 年公司毛利率为52.92%（yoy-2.59pct），其中全读长测序、多组学毛利率分别为56.41%(yoy-4.12pct) 、46.08%(yoy-5.87pct)。2025 年公司费用均呈现下滑趋势，其中销售费用7.01 亿元（ yoy-8.43% ） 、研发费用5.39 亿元（ yoy-27.79% ） 、管理费用4.48 亿元（yoy-25.58%）。公司持续提升订单交付及时率，联合核心供应商攻坚关键原材料，带动产业链整体效率提升25%，境内外多基地联动、产能精益布局与供应链协同创新，全面深化“提质增效重回报”，优化资源配置、提升运营质量。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年营收分别为32.76/39.43/49.88 亿元，同比增速分别为17.86%/20.37%/26.48% ， 2026-2028 年归母净利润分别为0.12/0.76/1.71 亿元，27-28 年同比增速分别为531.83%/126.53%。当前股价对应的PS 分别为7x、6x、4x。基于公司测序业务产品力处于全球领先水平，国内外市占率快速提升，维持“买入”评级。
风险提示。国内政策风险、新品推广不及预期风险、海外推广风险。