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机构：中金公司
研究员：徐啸天/江磊/傅锴铭/裘孝锋
FY25 业绩符合市场预期
公司公布2025 年业绩：收入24.24 亿元，同比+15.3%；归母净利润2.86 亿元，同比+15.2%。其中4Q25 实现收入7.04 亿元，环比+16.0%；归母净利润0.85 亿元，环比+2.4%。FY25 业绩符合市场预期。
公司公布1Q26 业绩：收入6.06 亿元，同比+10.6%，环比-13.8%；归母净利润0.92 亿元，同比+62.6%，环比+7.9%。
1Q26 业绩符合市场预期，同比大幅增长主要由于公司新建电子大宗气体项目陆续投产供气，带动公司营收及利润稳步增长。
发展趋势
公司氦气储运供应链完善，业绩弹性可观。在氦气气源保障上，公司拥有大批量、长期协议及全球多地气源采购渠道，可有效抵御单一气源供应波动带来的风险；在运输调配能力上，公司已投资部署近百个液氦冷箱，具备全球化氦气资源调配能力，可实现全球范围内氦气资源的高效流转。截至4 月27 日国内高纯管束氦气价格已上涨至467.5 元/方，我们认为公司业绩弹性较大。
积极推进现场制气项目，有望陆续兑现增量。2025 年公司成功斩获了第10 个12 寸芯片配套供气项目，进一步巩固了在国内电子大宗气体业务领域的领先地位。公司严格把控在建工程质量，确保项目高质量交付，2025 年陆续实现安徽、广州、青岛等多个电子大宗气站项目的商业化运行，我们预计有望逐步兑现增量。
依托现场制气业务积累，持续拓宽电子特气布局。2025 年公司自主研发的六氟丁二烯生产技术取得阶段性成果，且截至2025年底公司在安徽、上海、湖北投资建设的电子特气研发生产基地项目已基本完成机械竣工，并逐步推进生产调试及产品验证。
盈利预测与估值
我们预计氦气价格上涨有望对公司业绩带来贡献，上调2026 年净利润13.1%至4.82 亿元，引入2027 年净利润5.79 亿元。当前股价对应2026/27 年市净率6.6 倍/6.2 倍。维持跑赢行业评级，由于行业估值中枢大幅上移，上调目标价195%至38.4 元，对应2026/27 年市净率8.0 倍/7.5 倍，以及20.8%的上行空间。
风险
行业竞争加剧；现场制气客户履约能力恶化，收益不及预期。