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机构：中金公司
研究员：张雪晴/焦杉
公司1Q26 收入同降50.4%至5.82 亿元，归母净利润同降88.3%至4,012 万元。1Q26 业绩好于我们预期，我们认为主要因为成本及费用控制好于我们预期。此前，公司已发布2025 年业绩：营业收入22.98 亿元，同比增长16.55%；归母净利润1.59 亿元，同比扭亏为盈。公司2025 年现金分红总额8,878.8万元，分红率55.77%。
发展趋势
1Q26 电影大盘票房同比回落，公司影投市占率较稳定。据艺恩，1Q26 全国含服务费票房同降48.8%至119 亿元，我们认为2025 年春节档票房高基数致公司1Q26 放映侧收入承压；而公司艺恩影投口径市占率稳定，FY25 与1Q26 月度排名均位列前三。据公司公告，2025 年公司新开直营影院10 家，期末影院数达446 家，其中，三四五线城市市占率超70%。我们认为，公司顺应行业提质增效趋势，提升单店能效并及时退出低质影院，渠道分布侧重低线城市观影需求，重点档期的影投票房弹性较强。
施行精细化管理，深入降本增效。公司1Q26 毛利率为14.7%，销售费用同降44.1%，财务费用同降19.1%，管理费用同比稳定，维持低位。我们认为，公司主投影片成本相对控制，深度降本增效成果有望随公司精细化管理而进一步显现。
完善“大横小竖”品牌运营体系。据公告，公司“大横小竖”品牌已启动多部AI 漫剧与短剧项目，开发模式方面，坚持“IP 改编+原创开发”双线布局，拓展与番茄、七猫等平台的内容IP 合作，同时提高平台定制剧比重。我们认为，面对当前电影市场头部效应加剧的趋势，公司主动采取审慎投资电影的策略，并探索第二增长曲线，建议关注短剧漫剧、IP 衍生品等新业务进展。
盈利预测与估值
维持26/27 年3.6/3.9 亿元的归母净利润预测不变。当前股价对应2026/2027 年38/34 倍市盈率。维持中性评级和目标价18.0元不变，对应32/29 倍2026/2027 年市盈率，因电影档期效应，当前估值水位较高，目标价较现价有15.1%的向下空间。
风险
大盘票房不及预期，重点内容票房不确定性，新业务进展缓慢。