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机构：中金公司
研究员：徐卓楠/柳政甫/刘玉雯
1Q26 业绩符合我们预期
公司公布2025&1Q26 业绩：25 年实现收入26.2 亿元，同比下滑13.1%，归母净利润2.05 亿元，同比下滑53.99%，业绩低于我们预期。我们认为，主要因贸易摩擦导致海外客户供应链调整滞后。1Q26 实现收入8.19 亿元，同比增长45.71%，归母净利润0.95 亿元，同比增长109.89%，业绩符合我们预期。
发展趋势
1、25 年业务承压，费用率提升。①分产品来看，25 年大健康软硬件/智能厨卫收入为2.78/22.62 亿元，同比-22.43%/-10.66%。②分地区来看，境内/境外收入为5.41/20.79 亿元，同比-27.97%/-8.17%。公司25 年毛利率为33.08%，同比-2.3ppt，公司2025 年期间费用率15.74%，同比+4.35ppt。综合影响下，2025 年净利率为7.84%，同比-6.97ppt。
2、1Q26 期间费用率大幅优化，净利率显著提升。1Q26 公司毛利率32.37%，同比-0.22ppt。得益于营收规模效应及管理效率提升，整体期间费用率同比下降5.77ppt 至19.49%。综合影响下，公司净利率同比增加3.56ppt 至11.65%，盈利能力持续增强。
3、展望2026 全年，我们认为公司有望依托“双引擎”战略迎来业绩拐点。1）机器人业务：作为公司第三增长极，已与伍心养老签订不少于1250 台的采购合同（三年内交付）千台智能养老机器人订单落地！松霖科技联手伍心养老破局银发经济新赛道，我们认为面向医养与后勤场景的解决方案有望逐步贡献收入增量；2）海外产能释放叠加IDM 主业修复：越南基地一期已投产、二期公司预计2026 年上半年投运，有望为IDM 主业贡献增量，我们认为智能厨卫与大健康软硬件基本盘有望持续向好。
盈利预测与估值
维持2026 年盈利预测不变，引入2027 年盈利预测6.85 亿元，对应2026/2027 年22/22 倍P/E。维持跑赢行业评级。考虑到越南产能基地爬坡和新业务催化，我们上调目标价48%至37 元，对应2026/2027 年24/24 倍P/E，较当前股价有11%上行空间。
风险
海外订单收缩，贸易摩擦加剧，越南产能爬坡不及预期。