中孚实业(600595)：电解铝和加工业务单位盈利高增 2025年分红比例43%-格隆汇

机构：国信证券
研究员：刘孟峦

　　公司2025 年归母净利润同比增加130%。公司2025 年实现营收230.68 亿元，同比+1.35%；实现归母净利润16.17 亿元，同比+129.83%；实现扣非归母净利润16.00 亿元，同比+169.82%。单四季度来看，公司实现营收64.36 亿元，同比+6.76%，环比+6.22%；实现归母净利润4.30 亿元，同比+1922.61%，环比-10.37%。2025 年公司业绩同比实现大幅提升主要由于电解铝价格上涨和氧化铝价格下跌，2025 年全年电解铝现货均价20729 元/吨，同比+4.05%；氧化铝均价3199 元/吨，同比-21.40%。2026 年一季度，公司实现营收66.40亿元，同比+32.23%，环比+3.17%；实现归母净利润8.21 亿元，同比+256.61%，环比+91.01%；实现扣非归母净利润8.78 亿元，同比+379.50%，环比+80.57%。
　　此外，公司在2012 年以后首次实现分红，计划每10 股派发现金红利1.75元（含税），预计分配股利7.01 亿元，股利支付率43.37%。
　　电解铝和铝加工单位盈利提升。产销情况方面，2025 年公司电解铝产量（不含下游铝加工使用量）40.52 万吨，销量40.94 万吨，产销量同比基本持平；电解铝产品单位毛利3160 元/吨，较2024 年的2115 元/吨提升49%。2025年公司铝加工产品产量64.26 万吨，销量64.37 万吨，同比略有下滑；铝加工产品单位加工费4041 元/吨，单位毛利2550 元/吨，较2024 年的加工费3812 元/吨、毛利1750 元/吨有明显提升。铝加工和电解铝外销部分合计销量104.7 万吨，同比下降4 万吨。
　　电解铝权益比例提升至100%，新项目按规划推进。2025 年3 月，公司完成了对豫联集团持有的中孚铝业24%股权的收购，此后公司电解铝权益产能提升至75 万吨。公司在2025 年新启动的多个项目正如期推进，包括：1）2025年10 月公司公告称全资子公司孚锦新材料投资3.56 亿元用于建设年产205万吨新能源铝箔项目；2）2025 年11 月公司公告称全资二级子公司广元林丰铝材拟投资2.59 亿元用于建设铝基新材料绿色智造300 万只轮毂协同升级项目。
　　风险提示：电解铝和氧化铝价格大幅波动的风险；市场竞争激烈导致加工产品加工费下调的风险。
　　投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司2026-2028 年营业收入为343.15/355.63/361.86 亿元，同比增速48.8%/3.6%/1.8%；归母净利润为40.07/45.67/48.26 亿元，同比增速147.7%/14.0%/5.7%；摊薄EPS为1.00/1.14/1.20 元，当前股价对应PE 为8.5/7.4/7.0x。考虑到公司正推进多个项目建设，维持“优于大市”评级。