华谊集团(600623)：拟注入广西能化助力公司价值重估-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：庄汀洲/张雄

　　华谊集团4 月27 日发布2026 一季报：26 年一季度实现营收116 亿元，同比+1%/环比+11%，归母净利润1.68 亿元，同比+7%/环比+5%，扣非净利润1.96 亿元，同比+49%/环比+235%。公司Q1 归母净利润低于我们的预期（2.40 亿元），原因系PDH、丙烯酸业务产销量及销售价格不及预期所致。考虑公司拥有大宗化工/精细化工多元化业务优势，国企改革下价值有望迎来重估，我们维持“增持”评级。
　　26Q1 甲醇/醋酸价格环比改善，PDH/丙烯酸产销环比下滑甲醇/醋酸及酯方面，公司26Q1 销量同比-7.4%/环比+8.6%至40 万吨，行业供需仍显宽松，但Q1 甲醇价格上涨助力板块营收环比改善，营收同比-11%/环比+19%至9.7 亿元，均价同比-4%/环比+9%至2389 元/吨。丙烯及下游方面，公司Q1 销量同比+44%/环比-7%至45 万吨，行业供需错配致PDH、丙烯酸盈利仍偏弱，营收同比+25%/环比-7%至29.9 亿元，均价同比-13%/环比+1%至6577 元/吨。轮胎方面，全钢胎需求延续承压，公司Q1销量同比-6%/环比+4%至416 万条，营收同比-4%/环比-1%至25.3 亿元，均价同比+2%/环比-5%至607 元/条。含氟材料方面，公司Q1 销量2.35 万吨，营收9.3 亿元，均价3.98 万元/吨。受益于甲醇、醋酸等产品价格环比提振，公司Q1 综合毛利率同比+1.6pct/环比+0.9pct 至8.4%，期间费用率同比+1.0pct/环比-4.5pct 至6.7%。
　　3 月以来甲醇/醋酸价格修复显著，公司计划注入广西能化据百川盈孚， 4 月24 日甲醇/醋酸/丙烯酸价格为3260/3264/10200 元/吨，较年初+49%/+30%/+87%，甲醇-烟煤/醋酸-甲醇/丙烯酸-丙烯价差为2158/1471/3450 元/吨，较年初+1049/+166/+2122 元/吨。3 月美以伊冲突导致全球原材料和能源价格上升，海外供给压力下，国内煤化工稳定性的优势突出。公司当前拥有66 万吨/年甲醇、140 万吨/年醋酸（含60 万吨煤制醋酸和80 万吨天然气制醋酸）、72 万吨丙烯酸及酯产能，海外供应紧张导致化工品涨价，公司有望获得利润弹性。公司同日发布公告，计划从控股股东注入广西能化51%股权，并以上海能化100%股权作置换。广西能化主要资产为180 万吨甲醇、120 万吨醋酸等产能，资产置换后，有利于公司解决同业竞争问题，减少关联交易，优质资产注入后有望迎来价值重估。
　　公司多个新项目进展顺利，盈利有望逐步迎来修复公司多个新项目进展顺利。据25 年报，上海气体公司合成气项目（包含10万吨绿色甲醇以及80 万吨天然气制醋酸）于25 年底投产，广西新材料32万吨丁辛醇已开工建设，三爱富邵武二期PVDF 等产能相继投产。同时，公司于年内关停上海吴泾基地（主要包含合成气、甲醇、醋酸产能），并出售北美CMA 轮胎公司的两处仓库合计3775 万美元。公司作为拥有煤化工、涂料树脂、轮胎、氟化工等业务的综合型化工企业，伴随新项目推进、国企资产重估以及化工景气度底部回升，公司盈利水平有望逐步修复。
　　盈利预测与估值
　　我们维持此前的盈利预测，预计公司26-28 年归母净利润为11.0/11.6/12.3亿元，对应EPS 为0.52/0.55/0.58 元。结合可比公司26 年Wind 一致预期平均21xPE，给予公司26 年21xPE，目标价10.92 元（前值10.92 元，对应26 年21xPE vs 可比公司21xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：新项目进度较慢，下游需求不及预期，资产注入进度较慢。