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机构：长城证券
研究员：刘鹏/蔡航
25 年及26 年Q1，营收创同期历史新高。根据公司2025 年报及2026 年一季报，2025 年，公司实现营收13.69 亿元，同比增长12.11%，归母净利润0.63 亿元，同比下降15.32%，主要系报告期内子公司西藏广誉远补缴企业所得税2,397 万元及滞纳金569 万元，共计2967 万元，相关金额计入当期损益，影响归母净利润同比下降。（本次补缴不属于公司主观造成的偷税、漏税情况，不涉及税务行政处罚。
根据《企业会计准则第28 号——会计政策、会计估计变更和差错更正》相关规定，上述补缴税款及滞纳金事项不属于前期会计差错，不涉及前期财务数据追溯调整。）2026 年Q1，公司实现营收4.88 亿元，同比增长17.04%，归母净利润0.67 亿元，同比增长4.96%，主要系公司品牌影响力进一步加强，内部管理质量持续提升，通过持续深耕TOP 连锁渠道、加大空白区域精品市场开拓力度及持续拓展线上业务等举措，有效提升了整体经营规模与效益，收入、归母净利润同比实现增长。
坚持经营为本，三大板块均实现正增长。根据公司2025 年报，1）经典国药板块，2025 年，传统中药业务实现营收8.51 亿元，同比增长9.30%，毛利率达68.52%，同比下降7.31pct。报告期内，公司重点对接九州通、华润、国控等优质企业，同时与全国TOP 级连锁药店深度合作，先后与益丰、全亿、一心堂、国大等达成战略合作。2）精品中药板块，2025 年，精品中药业务实现营收3.59 亿元，同比增长2.16%，毛利率达78.84%，同比下降0.90pct。报告期内，公司围绕精品招商和运营赋能两大核心业务，市场覆盖稳步增加，新增终端门店225 家，新签约经销商198 家，截至2025 年底，各类终端门店总数为687 家。3）酒业板块，2025年，养生酒业务实现营收0.62 亿元，同比增长132.21%，毛利率达54.62%，同比增加6.15pct。报告期内，公司以山西为重点市场，试点其他区域并推进全国招商，推动部分酒类产品与精品中药销售深度协同，激发市场增量。
坚持“循证为先、科技赋能”理念，研发持续突破。根据公司2025 年报，2025年，公司将科技创新作为高质量发展的核心引擎，系统布局研发、学术及转化三大环节。研发方面，首家3.1 类中药复方制剂“半夏泻心汤颗粒”获国家药监局《药品注册证书》，104 个产品全部完成再注册工作，安宫牛黄丸获得澳门《中成药注册证明书》；学术方面，公司深化与中国中医科学院、上海中医药大学创新中药研究院、北京协和医院、中华医学会等国内顶尖科研机构及学术组织的合作，大力推进循证医学研究和临床价值挖掘；龟龄集新增4 篇SCI，其中，发表于国际阿尔茨海默病协会认知障碍研究顶级期刊的关于龟龄集防治阿尔茨海默病疗效及药理机制的研究论文，首次揭示其可通过多靶点通路延缓脑功能退化的机制，为早期干预阿尔茨海默病提供了新方向，获《人民日报》等权威媒体关注。定坤丹新增2 篇SCI，临床价值获得权威认可，同时定坤丹被纳入《多囊卵巢综合征病证结合诊疗指南》临床推荐用药；技术方面，公司持续推进产线自动化、智能化升级改造，完成多条核心产线设备更新、防伪追溯系统落地及生产车间、仓储设施优化，有效提升生产效率。建立动态物料监控与跨部门信息共享机制，同时，对核心珍稀药材实施战略储备与分类采购。
经营日趋企稳，财务表现稳步提升。根据公司2025 年报，2025 年，公司现金流较大改善，实现经营性净现金流1.98 亿元，同比增长76.07%，期间费用率持续优化，2025 年，销售费用率达46.62%，同比下降0.81pct，管理费用率6.63%，同比下降0.45pct，财务费用率达0.12%，同比下降0.27pct；应收账款2.70 亿元，同比下降4.07%；应收账款周转天数72.38 天（去年同期为113.38 天）。
控股股东神农科技集团增持计划实施完毕，充分彰显长远发展信心。根据公司公告，基于对公司未来发展的信心和长期投资价值的认可，增持计划实施期间（2024 年8 月26 日-2025 年8 月25 日），神农科技集团通过集中竞价方式累计增持公司股份272.45 万股，增持比例为0.56%，增持金额5002.88 万元（不含税及手续费），本次增持计划实施完毕，增持计划完成后神农科技集团持股比例达15.17%。
以自有资金回购公司股份，彰显长期发展信心。根据公司2026 年一季报，截至2026年4 月21 日，公司累计回购股份176.22 万股，占公司总股本的比例为0.36%，支付的总金额为3039.43 万元（不含交易费用）。
投资建议：公司是中国现存无断代传承历史最为悠久的中药企业与药品品牌，核心产品历史悠久，具有品牌底蕴，自2021 年山西省国资委入主公司以来，改革初见成效，随着国企改革持续深化，公司未来可期。我们预计2026-2028 年公司实现营业收入15.75 亿元、18.30 亿元、21.40 亿元，实现归母净利润1.14 亿元、1.41亿元、1.74 亿元，对应EPS 分别为0.23 元、0.29 元、0.36 元，2026 年4 月27日股价对应的PE 倍数分别为72X、58X、47X。考虑到公司过去国企改革效果明显，且未来随着国企改革持续深入，公司有望迎来高质量发展，维持“增持”评级。
风险提示：行业政策风险，市场竞争加剧的风险，原材料供给及价格波动的风险，集采降价的风险，高端产品拓展不及预期。