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机构：光大证券
研究员：陈佳宁/汲萌/夏天宇
公司25 年营业收入、归母净利润分别为29.19、3.49 亿元，同比+16.13%、21.74%；26Q1 营业收入、归母净利润分别为8.89、1.20 亿元，同比+34.13%、30.55%。分行业看，25 年高温合金产品及精密铸钢件产品、核电及其他中大型铸钢件产品、新型材料与装备营收分别为18.05、6.83、2.93 亿元，同比+22.89%、+6.45%、+25.37%，毛利率分别为38.02%、32.81%、32.72%，同比+1.32、1.18、1.15pcts。分地区看，25 年境内、境外收入分别为13.41、14.93 亿元，同比+2.82%、32.78%，毛利率分别为34.93%、36.60%，同比+0.16、3.23pcts。
燃气轮机需求持续旺盛，公司作为国内两机热端部件核心配套商受益显著受益于全球AI 数据中心建设提速，燃气轮机市场需求持续旺盛。涡轮叶片作为燃气轮机最瓶颈的环节，为公司业务增长提供了强劲支撑。25 年、26Q1公司新签两机订单突破20、8 亿元。公司作为西门子能源F/H 级重型燃气轮机透平叶片在中国的唯一供应商，多个型号即将实现大规模量产。公司与意大利安萨尔多能源签署战略协议，其中，某透平第一级单晶叶片认证周期比世界龙头供应商缩短2 个多月，某透平第四级叶片完成全流程首件认证及首批订单的交付，公司与安萨尔多已于26Q1 签署订单超3.5 亿元。公司在贝克休斯的主力燃机NovaLT 系列产品份额逐年扩大，并逐步开展贝克休斯及GE 航改燃机业务，启动LM2500 和LM6000 多个型号产品合作。国内市场方面，公司为东方电气、上海电气、中国联合重燃、龙江广翰、航发燃机等头部企业持续供货。
核聚变、低空、商业航天等新兴领域布局持续推进，构筑未来增长点核聚变领域，公司研制生产的TF 大型磁体测试杜瓦顺利通过验收。低空领域，公司YLHD-300 混动系统与配飞平台翊飞航空ES1000 大型无人运输机获得相关部门的高度认可；26Q1 公司取得华奕航空38.81%股权，形成“动力+整机”完善布局。商业航天领域，公司为蓝箭航天朱雀三号遥一火箭配套产品。
维持“买入”评级
考虑公司下游燃气轮机需求持续旺盛，我们上调公司26、27 年归母净利润预测11%、14%至6.25、9.03 亿元，新增28 年归母净利润预测13.09 亿元，对应EPS 分别为0.92、1.33、1.93 元。公司作为国内两机热端部件核心配套商，显著受益于下游数据中心建设驱动的燃机需求高景气，核聚变、低空、商业航天等新兴领域布局持续推进，构筑未来增长点，维持“买入”评级。
风险提示：下游数据中心建设不及预期风险，产能扩张不及预期风险，贸易政策变动风险。