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机构：东吴证券
研究员：曾朵红/阮巧燕/岳斯瑶
电解液六氟VC 涨价贡献业绩弹性、单位盈利明显修复。我们预计26Q1电解液出货9.5 万吨，同增64%，我们预期全年出货45 万吨+，同增50%。
盈利端，我们预计Q1 电解液板块贡献利润2.2 亿元左右，对应单吨盈利恢复至0.23 万元/吨，环比翻倍增长，主要由六氟及VC 涨价贡献，其中石磊氟材料公司26Q1 出货0.6 万吨，单吨净利3-4 万元/吨，贡献净利2 亿元+，归母贡献0.9 亿元利润，VC Q1 价格维持15 万元，我们预计贡献0.5-1 亿元利润，此外溶剂价格上涨，利润回升；全年看我们预计石磊氟材料公司26 年出货4 万吨，若假设六氟12 万元/吨，石磊氟材料公司贡献5 亿元左右归母利润，假设VC 价格15 万元/吨，预计贡献利润超5 亿元，弹性显著。
氟化工、电容器和半导体盈利稳健增长。我们预计氟化工26Q1 贡献1.8亿元利润，26 年公司半导体冷却液产品客户认证有望基本完成，我们预计26 年开始放量，且预计26 年海德福减亏，预计氟化工合计贡献8-9 亿元利润，增速恢复。我们预计电容器化学品及半导体化学品26Q1贡献0.8 亿元利润，我们预计全年贡献3-4 亿元左右利润。
公司费用控制良好、存货较年初提升。公司26Q1 期间费用3.4 亿元，同环比+47.5%/-4%，费用率10.1%，同环比-1.4/-1.6pct；26Q1 经营性现金流1.4 亿元，同环比-148.4%/-43.8%；26Q1 资本开支3.5 亿元，同环比+51.1%/+45.8%；26Q1 末存货15.4 亿元，较年初增长27.1%。
盈利预测与投资评级：考虑到业绩符合市场预期，我们维持原有盈利预测， 预计公司26-28 年归母净利24.2/26.8/30.2 亿元， 同比+120%/+11%/+13%，对应PE 为21/19/17x，给予26 年30xPE，目标价96 元，维持“买入”评级。
风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期，行业竞争加剧。