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机构：中信建投证券
研究员：叶乐/黄杨璐
2025 年实现营收、归母净利润分别+25.83%、+32.39%，主要得益于品类的延展和渠道的开拓；25 年基础五金高增37%、厨卫和收纳五金保持20%+增长势头。渠道端，线下经销商继续开拓，云商、电商高速增长，公司渠道下沉成效显著。26Q1 营收、归母净利润同比+12.54%、+11.19%，主要系发货节奏影响，26Q1公司销售商品收到的现金为8.32 亿元/+26.4%。原材料价格下降+降本提效带动毛利率继续提升，盈利能力保持稳健。
展望后续，公司产品端基础五金凭借智能制造优势加速国产替代，厨卫和收纳五金高端性价比定位下满足消费者需求，并积极孵化并拓展智能家居、集成卫浴、柜类照明等新品类；渠道端线下经销商渠道继续开拓，云商等渠道推进下沉市场渗透。
事件
公司发布2025 年年报： 2025 年公司实现营收35.95 亿元/+25.83%，归母净利润7.04 亿元/+32.39%，扣非归母净利润6.94亿元/+33.40%，经营活动净现金流为10.4 亿元/+54.4%，基本EPS为1.87 元/+26.35%，ROE（加权）为30.60%/-5.28pct。拟向全体股东每10 股派发现金红利1.70 元（含税），对应分红比例为30.14%。
公司发布2026 年一季报：26Q1 公司实现营收7.05 亿元/+12.54%，归母净利润1.29 亿元/+11.19%，扣非归母净利润1.21 亿元/+5.89%，经营活动净现金流为-0.81 亿元（去年同期701 万元），基本EPS 为0.32 元/持平，ROE（加权）为4.46%/-1.95pct。
简评
发货节奏影响26Q1 营收增速。2026Q1 公司营收7.05 亿元/+12.54%、归母净利润1.29 亿元/+11.19%，增速环比放缓，主要受公司发货节奏影响，26Q1 公司销售商品收到的现金为8.32亿元/+26.4%。2026Q1 毛利率36.23%/+1.08pct、净利率18.24%。
2026Q1 销售费用率8.75%/+1.33pct 、研发费用率3.32%/+0.52pct、管理费用率3.62%/-0.25pct。
渠道开拓+品类拓展驱动25 年业绩高增。2025 年公司实现营收35.95 亿元/+25.83%，归母净利润7.04 亿元/+32.39%，扣非归母净利润6.94 亿元/+33.40%，其中： 1）分产品：基础五金延续高增表现，收纳五金增长良好。2025 年公司收纳五金、基础五金、厨卫五金、户外家具营收分别为10.42、16.79、4.48、2.42 亿元，分别同比+21.6%、+37.2%、+23.9%、-7.7%。基础五金为主要增长引擎，25 年营收占比为46.7%/+3.9pct，得益于公司核心品类规模化、自动化生产，供应链垂直整合优势进一步凸显；收纳五金业务公司从单一产品提供商升级为“全屋收纳解决方案”专家，依托持续高强度的研发投入与原创设计能力；厨卫五金通过自营+经销加盟模式布局厨卫原创馆。
2）分渠道：云商和电商渠道高增，公司加速下沉市场渗透。2025 年线下经销、线下直销、电商模式、云商模式、出口的收入分别为19.3、2.7、4.6、4.9、3.7 亿元，收入增速分别为+19.83%、+14.41%、+47.01%、+66.99%、+4.04%。25 年末公司线下经销商数量为436 家/+77 家，平均经销商提货额约485 万元/+5.5%。截至2025 年12月31 日，公司云商核心大客户数量已达188 家，显著提升下沉市场的覆盖效率与运营质量。公司着力发展“厨卫原创馆”与“全屋收纳旧改店”两大核心业态，截至2025 年末，公司已布局厨卫原创馆19 家、全屋收纳旧改店32 家。
原材料价格下降+降本提效带动毛利率继续提升，盈利能力保持稳健。25 年公司毛利率为37.20%/+1.37pct，其中收纳五金、基础五金、厨卫五金的毛利率分别为37.78%、40.37%、31.81%，同比分别-1.95pct、+4.96pct、+1.31pct。基础五金毛利率继续提升主要得益于原材料价格下降（如不锈钢25 年年均价较24 年同比-6.5%）、规模效应以及自动化提升生产效率。25 年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为7.25%/-0.28pct、3.75%/+0.22pct、3.39%/-0.50pct、-0.22%/+0.21pct。25 年净利率为19.57%/+0.97pct。
盈利预测：预计2026-2028 年公司实现收入43.3 亿元、51.6 亿元、60.4 亿元，同比+20.3%、+19.3%、+17.1%；归母净利润8.8 亿元、10.7 亿元、12.8 亿元，同比+25.2%、+21.7%、+19.1%，对应PE 为26X、21X、18X。维持“买入”评级。
风险提示：
1）经销商管理风险:随着公司业务规模的扩张，对经销商的管理难度也将加大。若个别经销商未按照合作协议的约定进行产品的销售和服务，对于公司经营产生不利影响。
2）线上销售模式不达预期的风险:公司的线上销售主要通过天猫、京东等第三方电商平台和线上自营的云商平台实现。如果电商平台对平台卖家的店铺注册管理政策、销售政策、结算政策、平台费用率等发生重大不利变化，而公司不能及时应对相关变化并采取有效的调整措施，亦会对公司收入及盈利水平产生负面影响。
3）房地产市场波动风险:公 司主要从事家居五金及户外家具等产品的研发、设计、生产和销售，主要产品的消费市场与房地产市场的变化存在一定的相关性。近年来，国内房地产开发企业住宅新开工房屋面积和商品房住宅销售面积有所下降，目前相关政府部门出台了房地产支持政策，但政策落地并带动房地产市场回暖仍需一定时间。若未来房地产调控政策导致房地产市场景气度下降，公司所处行业仍将受到一定的影响。