下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：华创证券
研究员：刘岗/李梦娇
评论：
铝商品量价提升，公司盈利能力显著改善。2025 年，国内电解铝、河南氧化铝平均价格同比+4%、-21%，其中四季度，国内电解铝平均价格同比+4.9%，环比+4.0%，氧化铝平均同比-47%，环比-10%，公司全年铝商品销量323.44 万吨，同比增长7.06%，受益量价齐升，公司全年毛利率16.79%，同比提升约3.6 个百分点，净利率12.24%，同比提升约2.9 个百分点，实现归母净利润60.55 亿元，同比增长37.24%，其中四季度实现归母净利润16.57 亿元，同比+179.94%，环比+1.6%，业绩同比大幅改善。
公司费用管控优异，财务质量持续改善。2025 年公司销售费用、管理费用、财务费用、研发费用合计9.9 亿元，四费占营收比仅1.7%，四费总额同比-4.6%，其中财务费用为-0.29 亿元，同比大幅减少，主要因利息费用下降及利息收入增加。但受报告期内计提固定资产减值，公司全年资产减值-2.93 亿元，占利润比重的-3.39%。综合看，受盈利能力的提升，公司财务质量持续改善，截至2025 年末，公司资产负债率降至19.84%，较上年末下降3.44 个百分点，全年经营性现金流净额84.32 亿元，自由现金流充裕，为高分红提供坚实基础，2025年公司现金分红总额约24.24 亿元，股利支付率40%。
公司电解铝权益产能增加，绿电优势逐步凸显。2025 年，公司生产氧化铝130.36 万吨，同比下降7.5%，铝商品322.59 万吨，同比增长6.47%。2025 年底，公司收购控股子公司云铝涌鑫、云铝润鑫和云铝泓鑫少数股东股权，提升公司电解铝权益产能15 万吨以上。此外，公司参股投资中铝铝箔（云南）有限公司，建设新能源高精板带箔项目，延伸公司绿色铝产业链，促进铝水就地转化，提升合金化率。2026 年，公司计划氧化铝产量约130 万吨，铝商品产量约319 万吨，炭素制品产量约75 万吨。绿电优势上，公司依托云南省丰富的绿色电力优势，2025 年公司生产用电结构中清洁能源比例约87.5%，而绿色铝与煤电铝相比，碳排放约为煤电铝的20%左右。
2026 年Q1，铝价上行和氧化铝价格下跌带动公司盈利弹性释放。2026 年一季度，国内铝价、氧化铝价格同比+18%、-29%，环比+12%，-5%，带动公司一季度营收163.83 亿元，同比增长13.68%，环比增长2.58%，归母净利润36.00亿元，同比增长269.45%，环比增长117.32%。盈利能力提升增强公司现金流水平，2026 年一季度末，公司资产负债率进一步下降至17.74%，公司货币资金90 亿元，较2025 年末+33.09%，经营活动现金流量净额达33.97 亿元，同比+95.24%。
投资建议：考虑铝价上涨，我们预计公司2026-2028 年分别实现归母净利润137.8 亿元、151.6 亿元、158.7 亿元（26-27 年前值为80.0 亿元、82.1 亿元），分别同比+127.5%、+10.1%、+4.7%。考虑可比公司估值情况，给予公司2026年10 倍市盈率，目标价 39.7 元，维持“推荐”评级。
风险提示：铝价大幅波动风险；原料成本大幅提升；云南地区缺水限电限产。