小米集团-W(1810.HK)2026投资者日：加大AI投入穿越行业周期-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：黄乐平/陈旭东/于可熠

　　4 月27 日，我们参加了在北京举办的小米2026 投资者日活动。通过这次活动，我们认识到，1）小米把AI 定位为智能电动车之后下一个战略发展机遇，计划未来3 年研发和资本开支至少投入600 亿人民币。通过发挥在人车家全生态上的比较优势，小米有望在Agent AI 和物理AI 时代走出一条适合自己的发展之路。2）汽车业务方面，小米把出海定位为未来的发展重点，规划2H27 从欧洲首发，走“先高端、先发达、先左舵”路径。我们认为2026年小米处于类似2021 年汽车发布之前的蓄力期，短期业绩可能受手机毛利下降及高投入拖累，存在一定下行压力，但通过这轮逆周期投入，公司有望再上一个台阶。维持目标价43 港元和“买入”评级。
　　AI 战略：围绕“人车家”全生态，打造适合小米的AI 发展之路小米强调，1）公司在AI 上已经有超过10 年的技术积累，最新的基础大模型MiMo V2.5 在能力和调用量上都处于全球第一梯队，2）公司正围绕“人-车-家”全生态和提升企业运营效率，打造适合小米的各项AI 能力。其中算力方面正在积极适配多家国产芯片，商业模式方面，积极探索包括订阅制的Token服务、小米自己的小龙虾（MiClaw）在内的多种商业模式，以及小米机器人等具身智能产品。会场上，小米机器人和投资人的互动令人印象深刻。
　　汽车出海：先高端、先发达市场、先左舵；2027 年下半年欧洲首发公司提出15-20 年内进入全球前5 车厂的目标。出海路径选择“先高端、再中端；先发达、再发展中；先左舵、再右舵”：未来几年内不推10 万元以下车型。管理层规划2H27 从欧洲首发，1H28 扩展至右舵市场。公司为此，在欧洲设立研发中心，承担高性能车型研发与本地化适配工作，YU7 GT 为其深度参与研发首款产品。短期催化方面，3 月SU7 改款上市30 余天交付2.6 万辆、截至4 月23 日锁单约6 万辆，YU7 改款将于5 月底发布。我们维持2026 年汽车交付60 万辆、收入1,566 亿元、毛利率24.0%、汽车分部Non-GAAP 盈利8 亿元的预测。
　　消费电子：加速业务多元化、应对存储大周期影响管理层将本轮内存涨价定性为“长周期”和“新常态”。1）公司预计2026年全球手机市场规模下滑10%以上，公司通过“提价+重定义产品+软件优化”等手段，减轻影响。此外，2）公司大力发展大家电、IoT 等内存依赖较低的业务，强化海外新零售渠道，降低存储涨价对集团整体的影响，我们维持2026 年手机出货1.44 亿台（同比-13%）、ASP 同比+6%、手机毛利率7.6%、IoT 毛利率22.9%的预测。
　　盈利预测与估值：维持目标价43 港元，维持“买入”我们维持2026-2027 年Non-GAAP 归母净利润预测345/454 亿元，并引入2028 年Non-GAAP 归母净利润预测571 亿元，投资者日公司披露的AI 全栈布局和汽车出海路径有望为中长期估值打开新空间。我们维持目标价43港币（假设远期港币人民币汇率0.89），目标价对应32 倍2026 年PE。维持“买入”评级。
　　风险提示：汽车进展不及预期；智能手机需求不及预期；宏观经济下行。