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机构：中泰证券
研究员：陈鼎如/马梦泽
红外主业供需两旺，产能释放驱动业绩超预期。2025 年，公司红外热成像业务实现收入59.32 亿元，同比增长51.74%，营业收入占比达94.09%，主业集中度进一步强化；同时毛利率达55.17%，同比提升1.52pcts，带动公司在多维感知行业整体毛利率提升至53.41%（同比+2.62pcts），公司整体净利率提升至17.84%，供需优化驱动公司业绩超预期增长。1）需求端：公司红外产品下游应用多元增长，在低空经济、户外消费、工业与视觉感知等领域需求旺盛，强劲的市场需求推动公司在手订单充裕，本年度期末合同负债达3.27 亿元，较起初增长125.65%；同时，公司积极开拓海外市场成效显著，境外渠道重构完成实现爆发式增长，毛利率提升3.89 个百分点，境内与境外双轮驱动收入结构优化，奠定全球红外领军地位基础。2）供给端：报告期内公司自有产线（齐芯半导体）产能爬坡和自动化水平提升，有效缓解产能瓶颈，支撑Q4 业绩大幅增长，公司红外探测器年产能达600 万只，晶圆级热成像制造平台年产能提升至500 万只。
微波射频业务短期承压，第二成长曲线业务结构持续优化。公司微波射频业务处于产品迭代调整周期，加之行业需求调整及产品价格下行，微波射频业务短期业绩承压。
2025 年，公司微波射频业务实现收入2.02 亿元，同比下降29.59%，毛利率4.52%，同比下降13.37pcts。短期结构调整虽带来扰动，但随着公司新老产品迭代完成，高端新品攻坚成功实现批产，长期有助于构造高质量的第二成长曲线，提升公司整体盈利质量与经营稳健性。
加速AI 与多维感知融合，构建智能化闭环生态。公司聚焦红外、微波、激光感知技术，落地本地AI 模型与智能体。目前公司已启动飞行汽车机载探测雷达的研发，未来公司将继续围绕车载红外热成像与4D 成像雷达多维感知与AI 的技术布局，持续深耕车载市场，推动与主机厂、Tier 1 及自动驾驶公司的深度合作，为智能驾驶时代提供更多产品和解决方案，面向低空经济、智慧城市及B 端工业场景打造端到端智能应用体系，构建智能化闭环生态。
投资建议：我们预计2026-2028 年公司营业收入为74.43 亿元、90.86 亿元、113.69亿元，归母净利润分别为13.58 亿元、17.43 亿元、22.42 亿元，对应EPS 分别为2.92元、3.74 元、4.81 元，对应PE 分别为47.3X、36.9X、28.7X。前期预测公司营业收入2026E/2027E 为62.94 亿元/75.48 亿元，本次预测上调公司营业收入2026E/2027E至74.43 亿元/90.86 亿元，并新增2028E 营业收入预测113.69 亿元；前期预测公司归母净利润2026E/2027E 为10.10 亿元/13.10 亿元，本次预测上调公司归母净利润2026E/2027E 至13.58 亿元/17.43 亿元，并新增2028E 归母净利润预测22.42 亿元。
我们上调公司营业收入预测与归母净利润预测，主要系公司红外热成像业务需求放量 所致。公司作为国内红外热成像芯片与探测器核心厂商，持续推进全产业链布局并拓展下游应用场景，积极开拓海外市场，打造综合性光电感知解决方案提供商，业绩有望持续增长，维持“买入”评级。
风险提示：民用市场拓展不及预期；微波业务恢复不及预期；海外市场波动风险；研究报告使用信息更新不及时风险；业绩预测和估值判断不达预期。