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机构：华安证券
研究员：王强峰
4 月24 日公司发布2025 年报与2026 年一季报。2025 全年公司实现营业收入21.77 亿元，同比减少1.91%；归属于母公司所有者净利润1.93亿元，同比减少6.76%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润1.86 亿元，同比减少6.57%。2026 年一季度公司实现营业收入5.97亿元，同比增长9.58%，环比增长14.01%；归属于母公司所有者净利润0.61 亿元，同比增长30.30%，环比增长49.27%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润0.58 亿元，同比增长30.53%，环比增长56.91%。
产业链精耕细作，盈利水平持续提升。
2025 年度，公司加大市场开拓力度，二元酸二甲酯、脂肪醇系列产品销量均实现了较好增长，增塑剂产品略有下滑，但总体销量保持稳定。报告期内，公司二元酸二甲酯、增塑剂、脂肪醇产品销量分别达12.20、5.15、5.03 万吨，同比分别+9.20%、-2.11%、+9.59%，受产品市场竞争激烈，主营产品价格有所下滑，公司二元酸二甲酯、增塑剂、脂肪醇系列产品2025 年销售均价分别为7376、8048、14681 元/吨，同比分别-5.86%、-15.87%、-14.38%。但得益于公司自身产业链上下游高度协同，产品矩阵布局丰富，各产线毛利率均有提升，二元酸二甲酯、增塑剂、脂肪醇系列产品2025 年平均毛利率分别为20.78%（+0.35pcts）、15.66%（+0.75pcts）、15.60%（+2.84pcts）。
一季度二元酸二甲酯、脂肪醇保持增长，增塑剂有所承压。
2026 年一季度，公司脂肪醇系列产品保持高速增长态势，实现销量1.69万吨（同比+36.72%、环比+26.92%），实现营业收入2.41 亿元（同比+21.77%、环比+31.22%）。二元酸二甲酯系列产品增速有所放缓，实现销量3.01 万吨（同比+3.94%、环比+4.75%），实现营业收入2.23亿元（同比-2.13%、环比+11.63%）。增塑剂系列产品有所承压，实现销量0.93 万吨（同比-11.97%、环比-28.48%），实现营业收入0.78 亿元（同比-13.89%、环比-19.95%）。
光稳定剂项目正式投产，细分产品不断迭代。
2025 年，公司35000 吨/年受阻胺类光稳定剂项目已正式投产，并持续推进3 万吨/年二元醇项目、3000 吨/年聚碳酸酯二元醇项目、生物基新材料项目、25000 吨/年受阻胺类光稳定剂项目的建设工作，进一步巩固和提升公司的行业地位。通过依托已有产业链优势，衍生研发产品在固态电池领域的应用验证和迭代测试，为公司可持续发展注入源源不断的内生动力，通过细分产品不断迭代，产品矩阵持续丰富，打开业绩成长空间。我们预计公司2026-2028 年分别实现归母净利润2.45、2.96、3.56亿元，同比增长26.71%、20.95%、20.20%，对应PE 分别为25、21、17 倍，维持“买入”评级。
风险提示
（1）新建项目建设进度不及预期；
（2）原材料及产品价格大幅波动；
（3）宏观经济下行。