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机构：长城证券
研究员：陈逸同/金瑞
4Q25 公司实现营收157.98 亿元，同/环比分别+32.36%/+4.77%；归母净利润2.51亿元，同/环比分别+171.43%/-25.20%。
2025 年重卡、新能源实现高增长，三电自研稳步突破。
2025 年，公司重卡累计销售14.2 万辆，同比增长103.6%，市场占有率12.4%，同比提升4.7 个百分点，其中重卡出口2.65 万辆，同比增长约131%；1Q26 公司重卡销量超4.4 万辆，同比增长近40%，其中高端车型欧曼银河系列快速上量，同比增长16.5 倍。
2025 年新能源累计销量10.1 万台，同比增长87.2%，增幅高于商用车行业水平（行业增幅65.5%），占有率同比提升1.2%；1Q26 新能源销量2.3 万辆，同比下滑10.3%。公司在新能源领域，实现纯电动、混合动力、燃料电池三大技术路线全覆盖，完成了轻卡、重卡、客车等多系列车型的动力电池及低压锂电池技术开发与全面验证，自研电芯技术稳步突破。随着公司三电等核心零部件自制率提升，新能源产品盈利水平有望得到改善。
全球化产业链布局完善，1Q26 出口再提速、高端化突破成效。
2025 年公司出口累计销量16.5 万辆，同比增长7.3%，市场占有率15.5%，继续保持中国商用车出口第一地位，重卡、皮卡、客车等重点业务销量及占有率明显提升。1Q26 公司海外销量5.4 万辆，同比增长34.4%，其中新能源出口同比增长超80%。截至2026 年4 月，福田汽车已在全球建成32 座属地化工厂，搭建起覆盖东南亚、拉美、中东、非洲的全球化制造网络，在巴西、沙特、泰国等核心市场实现了本土化布局。2026 年1-2 月，公司海外高端市场突破成效显著，欧洲市场订单同比增长136%。
投资建议：公司在商用车领域布局完善，拥有整车及零部件全产业链优势，近年来重卡、新能源、出口业务全面发力，根据公司规划，到2030 年，新能源车型占比目标超过50%，海外市场销量目标突破30 万辆。我们预计公司2026/2027/2028年实现营业收入654.92/728.30/800.35 亿元，归母净利润为21.55/27.38/33.82亿元，对应当前股价PE 为13.4/10.5/8.5 倍，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险；供应链风险；政策及技术风险；海外市场风险