晶瑞电材(300655)：高纯化学品量价齐升 25年盈利情况改善-格隆汇

机构：光大证券
研究员：赵乃迪/周家诺

　　事件1：公司发布2025 年年报。2025 年，公司实现营收16.10 亿元，同比增长12.17%；实现归母净利润1.49 亿元，同比扭亏为盈；实现扣非后归母净利润0.52亿元，同比扭亏为盈。2025Q4，公司单季度实现营收4.23 亿元，同比增长12.88%，环比增长0.97%；实现归母净利润2099 万元，同比扭亏为盈，环比减少64.20%。
　　事件2：公司发布2026 年一季报。2026Q1，公司单季度实现营收4.19 亿元，同比增长13.39%，环比减少0.83%；实现归母净利润669 万元，同比减少84.62%，环比减少68.11%。
　　点评：
　　高纯化学品量价齐升，25 年公司业绩改善。2025 年公司高纯化学品实现营收9.29亿元，同比增长19.30%，毛利率25.26%，同比提升11.21pct。其中高纯双氧水出货量同比增长近30%，营收接近4.3 亿元，同比增长近25%；高纯氨水、高纯硫酸、高纯硝酸产品销量同比分别增长超70%、40%、75%；高纯异丙醇实现批量出货，出货数量已达数千吨。光刻胶实现营收2.23 亿元，同比增长12.67%，毛利率45.25%，同比提升3.52pct。其中i 线光刻胶销量及销售额同比增长均超30%，KrF光刻胶销量及销售额同比增长均超70%，ArF 光刻胶已实现多家客户批量供应。锂电池材料实现营收2.23 亿元，同比下降13.99%，毛利率14.39%，同比下降3.02pct，主要受核心产品NMP 价格同比下降影响。工业化学品实现营收1.68 亿元，同比增长27.80%。费用方面，2025 年公司期间费用率为19.18%，同比下降0.93pct。此外，2025 年公司实现投资收益9,734.55 万元，主要来自前期投资的尖峰集团、森松国际等股票收益。2026Q1，公司毛利率为21.35%，同比下降1.70pct，我们认为主要系原材料价格波动影响；期间费用率19.12%，同比提升0.96pct。此外26Q1投资收益与公允价值变动收益合计仅161 万元，较去年同期3,556 万元大幅下降95.47%。
　　四大基地项目稳步推进，拟建设四川彭山基地扩充高纯化学品产能。公司阳恒化工年产9 万吨半导体级高纯硫酸技改项目产品已批量出货供应国内12 英寸半导体市场，产能利用率持续攀升。湖北晶瑞年产18.5 万吨微电子材料项目主要产品已批量对外出货，2025 年新增高纯双氧水产线已批量出货。眉山基地年产1,200 吨集成电路关键电子材料项目已量产并持续出货，且实现多个国家或地区的首次出口，同时年产3 万吨高纯双氧水产线已批量供应西南地区集成电路客户。渭南美特瑞正在新建6 万吨NMP（含回收）产线，建成后公司锂电池级及半导体级NMP 产能将大幅提升。2026 年2 月，公司决定在四川彭山经济开发区投资建设西部地区集成电路制造产业链配套关键材料综合基地，包含年产20 万吨电子级及工业高纯配套硫酸、年产3 万吨超纯电子级双氧水等项目，目前前期准备工作正在有序开展。
　　盈利预测、估值与评级：2025 年公司高纯化学品量价齐升，盈利能力改善，同时公司投资收益显著增长，业绩好于预期。然而考虑到原材料价格的上涨，以及公司投资收益的下滑，我们下调公司2026-2027 年盈利预测，新增2028 年盈利预测。预计2026-2028 年公司归母净利润分别为0.73（前值为1.34）、0.93（前值为1.78）、1.32 亿元。公司为国内湿电子化学品行业头部企业，在AI 驱动下湿电子化学品等半导体材料需求仍保持旺盛，公司有望保持较好的产品放量增速，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，产能建设进度不及预期，客户认证进度不及预期，行业竞争加剧。