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机构：华安证券
研究员：王强峰
4 月24 日公司发布公告，一季度公司实现营业收入132.37 亿元，同比增长22.90%，环比增长5.96%；归属于母公司所有者净利润36.61 亿元，同比增长50.23%，环比增长52.50%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润34 亿元，同比增长30.92%，环比增长33.42%。
一季度烯烃产品量价齐增，推动业绩稳步向上。
2026 年一季度，公司聚丙烯、聚乙烯、EVA/LDPE 销量分别达到68.96万吨（同环比+40.31%/+2.09%）、71.83 万吨（同环比+39.58%/+2.10%）、6.55 万吨（同环比+39.07%/+6.74%）。由于烯烃产品是典型的油头工艺定价，产品价格跟随一季度原油价格上涨同步提涨，一季度公司聚丙烯、聚乙烯、EVA 销售均价分别为6036 元/吨（同环比-7.44%/6.22%）、6158 元/ 吨（ 同环比-12.31%/1.23% ） 、7840 元/ 吨（ 同环比-12.79%/-4.86%），其中EVA 产品受去年同期高基数与供给端新装置投产外销叠加检修装置复产导致价格小幅下滑。焦炭销量与价格总体平稳，2026 年一季度公司焦炭销量171.39 万吨（同环比+0.89%/-2.09%），销售均价为1074 元/吨（同环比-0.52%/-4.21%）。
煤油价差走阔，煤制烯烃成本优势凸显。
伊朗地缘冲突爆发后，中东核心油气产区设施屡遭袭击，叠加霍尔木兹海峡原油海运通道受阻，油价迎来数十年罕见的暴涨行情并保持高位震荡。截至4 月23 日，布伦特原油现货价为101.91 美元/桶，较年初上涨66.16%。公司采用煤制烯烃路线，主要原材料气化原料煤、炼焦精煤及动力煤一季度采购均价分别为467.84 元/吨（同环比-5.30%/+1.25%）、779.05 元/ 吨（ 同环比-7.06%/+3.35% ） 、330.34 元/ 吨（ 同环比-4.97%/-1.59%），煤油价差走阔下，煤化工成本优势凸显。
油制烯烃集体降负，煤制烯烃市占率有望提升。
由于沙特阿拉伯、科威特、伊朗、阿联酋及阿曼受制于海峡封锁无法将货物装运，原料短缺随着战争及海峡封锁时间延长导致海外石油化工产能受限，三井化学、三菱化学、韩国现代、韩国乐天、中国台湾台塑等多家烯烃生产商先后宣布不可抗力，上游裂解装置纷纷降负荷。全球供给收缩下，公司近期于互动平台表示，今年以来公司产品出口量同比大幅增加，当前公司已具备进出口资质，并已建立起较为完善的海外销售渠道。未来，公司将持续深耕海外市场，稳步拓展国际业务，提升全球化运营能力。我们预计公司2026-2028 年分别实现归母净利润152.22、166.05、178.04 亿元，同比增长34.11%、9.08%、7.22%，对应PE 分别为14、13、12 倍，维持“买入”评级。
风险提示
（1）新建项目建设进度不及预期；