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机构：国盛证券
研究员：李梓语/黄越
中高端黄酒增速亮眼，上海表现突出。分产品档次来看，2026Q1 公司中高端黄酒/普通黄酒/其他酒分别实现营收3.66/0.83/0.38 亿元，同比分别+8.84%/-20.97%/+73.33%。分销售渠道来看，2026Q1 公司直销（含团购）/批发代理/国际销售分别实现营收1.17/3.68/0.02 亿元，同比分别+23.98%/+0.60%/-38.65%。分区域来看，2026Q1 公司浙江/江苏/上海/其他地区/国际销售分别实现营收2.70/0.30/1.00/0.85/0.02 亿元，同比分别-5.61%/-10.43%/+31.40%/+31.68%/-38.65%。截至2026Q1，公司经销商数量为1983 家。
销售费用率增加，净利率显著提升。2026Q1 公司实现销售毛利率61.60%，同比+0.89pct；实现销售净利率24.02%，同比+4.56pct；实现扣非后销售净利率22.96%，同比+3.72pct。2026Q1 公司销售/管理/研发费用率分别同比+0.95/-0.28/-0.78pct 至23.05%/4.78%/2.61%。
发展战略聚焦，积极落实双品牌布局。战略方面，公司将遵循黄酒产业“高端化、年轻化”的发展战略，积极实施“会稽山”“兰亭”双品牌发展布局，专注酿造高品质黄酒，坚持市场导向、品牌提升和资本运作相结合，守正出奇，传承创新，做黄酒文化的传承者、传播者、黄酒消费的引领者，持续发力黄酒主业并最终打造成为中国黄酒的标杆企业。经营方面，公司2026 年将坚定以深耕主业、管理变革、创新驱动及业务增长为战略锚点，通过品牌升维凝聚市场势能、技术迭代实现攻坚突破、治理优化释放组织效能，全方位提升企业核心竞争优势。
投资建议：坚持高端化、年轻化，精耕区域渠道。公司一方面，坚持高端化、年轻化战略方向，构建“会稽山+兰亭”双引擎驱动格局，锚定1743、爽酒、兰亭三大核心系列产品，另一方面，精耕区域和渠道，围绕四大战役开展脉冲式传播，赋能B 端、培育C 端。基于此，我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别同比+18.1%/+11.7%/+12.3%至2.89/3.23/3.62亿元，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；食品安全风险；消费者教育不及预期。