常熟银行(601128)25年年报暨26Q1财报点评：业绩韧性凸显股东持续增持-格隆汇

机构：东方证券
研究员：屈俊/于博文/陶明婧

　　净利息收入改善支撑营收，非息收入表现不俗。截至25 年末/26Q1，营收、PPOP、归母净利润累计同比增速（下同）为+6.5%/+6.7%、+8.7%/+9.6%、+10.6%/+11.1%。截至26Q1，利息净收入同比增速5.8%，较25A+3.3pct，其中息差边际趋稳，对利润的负向拖累显著收窄，同时贷款投放提速。手续费净收入同比增速+41.0%，保持较高增速。其他非息收入同比增速+6.3%，较25A 下降5.9pct，浮盈兑现支撑业绩增长，汇兑损益有所波动。营收增速坚挺，成本节约反哺利润，PPOP 和归母净利润增速亦较25A 有所改善，成本收入比同比下降3pct；减值计提同比+7.2%，信用成本小幅抬升，夯实风险抵补能力。
　　常熟以外异地分支机构贷款贡献度提升，净息差趋势企稳。截至26Q1，总资产、贷款总额同比增速为7.8%、7.9%，较25A-2.1pct/+1.5pct，贷款投放提速。25 年常熟银行吸收合并宿城村镇、滨海村镇银行并改设异地分支机构，异地布局成效持续释放，异地分支机构贡献贷款增量近7 成。对公贷款仍贡献主要增量，但26Q1零售信贷和个人经营贷均恢复增长。26Q1 净息差2.50%，较25 年收窄3BP，负债端贡献突出，除到期存款重定价贡献之外，26Q1 新增存款中近6 成为活期存款。
　　测算不良生成有所改善，拨备覆盖率边际下降。截至26Q1，不良率较年初-1BP 至0.75%，测算不良净生成率同比下降7BP 至0.95%；截至25 年末，对公贷款不良率较25H1 下降1BP，同时测算零售不良率持平于1.02%，资产质量总体平稳。截至26Q1，拨备覆盖率、拨贷比分别较年初下降13pct 和14BP。股东积极增持，25年江苏金财投资首次进入前十大股东，持股比例4.17%位居第二，常熟投资控股、江南商贸和东吴人寿均继续增持。积极强化股东回报，落地中期分红，25 年分红比例较24 年提升1.5pct 至21.22%，DPS 实现增长，并延续资本公积转增股本。
　　盈利预测与投资建议
　　根据公司25A/26Q1 财报数据，预测公司26/27/28 年归母净利润同比增速为10.6%/10.3%/10.2%， BVPS 为10.61/12.12/13.79 元（原26-27 年预测值分别为10.85 元/12.21 元，主要是调整规模和息差预期），当前股价对应26/27/28 年PB为0.70X/0.61X/0.54X。采用可比公司估值法，维持10%估值溢价，即26 年0.81倍PB，对应合理价值8.54 元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。
　

常熟银行(601128)25年年报暨26Q1财报点评：业绩韧性凸显 股东持续增持

常熟银行(601128)25年年报暨26Q1财报点评：业绩韧性凸显股东持续增持