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机构：中金公司
研究员：李熹凌/李唐懿/裘孝锋
4Q25 及1Q26 业绩符合市场预期
公司2025 年实现营业收入64.30 亿元（YoY+13.27%），归母净利润3.62 亿元（YoY+250.93%），扣非净利润3.57 亿元（YoY+194.36%）。公司公告1Q26 业绩，实现营业收入19.63 亿元（YoY+30%），实现归母净利润1.02 亿元（YoY+104.97%），实现扣非净利润9,828 万元（YoY+105.66%）。公司4Q25 及1Q26 业绩符合市场预期。
发展趋势
电解液放量，功能化学品盈利有望改善。公司电解液业务进入快速放量期，根据鑫椤资讯数据，公司电解液单月出货量已突破6000 吨。在六氟磷酸锂涨价、电解液价格传导顺畅、产能放量的三重驱动下，我们认为，公司电解液业务有望成为2026 年业绩的核心增长点。从行业催化看，1Q26 电解液价格回调幅度小于六氟，考虑碳酸锂价格维持高位，当前六氟磷酸锂价格已回落至行业成本线附近，我们认为，六氟/电解液有望迎来新一轮涨幅。
医药、农药中间体双轮驱动。医药中间体方面，全球小核酸药物市场规模广阔，根据Evaluate 和BCG 数据，2023 年全球小核酸药物市场规模约45.3 亿美元，2020-2025 年CAGR 为35%。
公司作为布局小核酸CDMO 业务的领先者，依托成熟的小分子药物体系实现快速延伸，已与多家国内外头部药企深化合作，将充分受益于行业扩容红利。农药中间体方面，随着全球渠道库存回落至正常水位，中东冲突成本端推高，农药行业已处于周期回暖通道。公司主营业务多元向好，医药与农药业务构筑稳健基本盘，叠加电解液新业务的成长性，公司业绩增长路径清晰。
盈利预测与估值
公司电解液业务开始放量，我们上调公司2026 年营收16%至89.55 亿元，新引入2027 年营收112.3 亿元；电解液产能爬坡初期盈利逐步改善，我们维持2026 年净利润预测6.22 亿元，新引入2027 年净利润预测7.29 亿元，对应2026/2027 年P/E 为25.2/21.5 倍；考虑到公司医药业务收入占比提升，我们上调目标价44.58%至20.24 元，对应2026/2027 年P/E 为29.3/25 倍，较当前股价有16.06%上行空间，维持“跑赢行业”评级。
风险
农药中间体价格大幅下行，医药、电解液订单不及预期。