完美世界(002624)：《异环》开启新品周期 26Q2起贡献增量-格隆汇

机构：方正证券
研究员：焦娟/冯静静

　　事件：公司公布2025 年财报及2026 年一季度报告，2025 年实现营业收入66.60 亿元（同比+19.55%）；归母净利润7.31 亿元，扣非归母净利润5.64亿元，同比扭亏；公司拟每10 股派发现金红利3.3 元（含税）。2026Q1 营业收入11.71 亿元（同比-42.11%）；归母净利润1.03 亿元（同比-66.02%）；扣非归母净利润0.61 亿元（同比-62.40%）。
　　2025 年业绩修复显著，游戏业务稳健。2025 年公司业绩增长主要源于游戏业务稳健增长与影视板块经营性盈利修复。分业务看，2025 年公司游戏业务收入57.11 亿元（同比+10.24%），归母净利润8.38 亿元，扣非后净利润6.68 亿元，较上年扭亏为盈，主要系《诛仙世界》《女神异闻录：夜幕魅影》《诛仙2》等游戏先后在国内外不同区域上线，带来业绩增量；电竞业务收入延续增长趋势，持续贡献稳定业绩。公司影视业务收入9.21 亿元，净亏损30.27 万元，扣非后净利润3780 万元，经营性利润较上年扭亏为盈。
　　2026Q1 公司收入与利润阶段性回落，业绩短期承压主要受游戏产品周期及影视内容确认节奏影响。关键财务指标如下：
　　毛利率：2025 年公司综合毛利率60.28%（+2.41pct），其中游戏业务毛利率68.21%（+4.55pct）；
　　费用率：销售费用率10.0%（-5.6pct）、管理费用率10.2%（-4.8pct）、研发费用率24.4%（-10.2pct），销售、管理、研发费用同步收缩显著。
　　重磅新品《异环》上线表现亮眼，自26Q2 开始贡献显著增量。公司自研的超自然都市开放世界RPG 游戏《异环》已于2026 年4 月23 日全平台上线，《异环》上线热度突出，上线当天迅速登顶App Store 游戏免费榜，并在TapTap 热门榜、新品榜双双拿下第一，目前TapTap/B 站评分分别为6.9/8.3分。该作将于4 月29 日登陆海外180+国家及地区，全球化发行有望打开增量空间，为公司潮流开放世界赛道核心产品。
　　关注后续新品上线进度。公司在MMO、潮流开放世界、二次元等赛道储备充足，除了《异环》海外版，公司还储备了《梦幻新诛仙：轻享》《代号普洱》等项目，产品矩阵持续完善，同时以小规模、轻量级投入探索新的发力点并加强出海业务。电竞业务方面，2026 年公司将举办CAC 2026、DOTA2 TI 国际邀请赛，电竞业务依托独家运营权与顶级赛事落地，商业化与全球化价值持续释放。
　　投资建议：《异环》新品周期开启，26Q2 起海内外同步发行打开增长空间，有望成为公司新的长期业绩支柱。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为17.65/19.77/21.22 亿元，对应PE 为17.9/16.0/14.9 倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业政策变动、游戏产品上线进度与流水表现不及预期、海外市场拓展不及预期的风险。