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机构：东吴证券
研究员：陈淑娴/周少玟
炼油毛利率提升，一体化优势持续凸显：截至2025 年底，公司拥有4000万吨/年炼化一体化产能，主要产品产能：成品油1366 万吨/年、PX 1040万吨/年、PTA 2150 万吨/年、乙烯420 万吨/年等，产业链一体化优势突出。2025 年各业务表现情况：1）炼油产品板块：实现营业收入1063.18亿元（同比-9.79%），毛利率22.92%（同比+5.35pct）。浙石化原油适应性强，按轻、中、重、酸分类存储，分输分炼，结合调合手段，可以加工全球80%-90％的原油，对油价波动的适应性大大增强，相较于国内其他头部企业，有明显的优势。2）化工及PTA 板块：化工产品实现营业收入1171.98 亿元（同比-3.75%），毛利率10.95%（同比-2.65pct）；PTA 实现营业收入319.85 亿元（同比-35.62%），毛利率-1.40%（同比-0.04pct）。3）聚酯化纤薄膜板块：实现营业收入233.95 亿元（同比+26.41%），毛利率1.10%（同比-0.58pct），在下游差异化产品带动下保持较快增长。
项目建设围绕补链强链持续推进，中长期成长动能充足：1）储运及物流配套：金塘原油储运基地罐区工程与码头工程持续推进，拟新建3 座30 万吨级油品泊位、464 万立方米罐区库容，建成后有望进一步提升原油储备和周转效率。2）基地协同工程：舟山—宁波石化基地互联互通管道项目已开工建设，将推动浙石化、中金石化与金塘新材料项目高效联通，强化跨基地一体化协同。3）高端材料延链项目：截至2025 年末，高性能树脂项目、高端新材料项目、金塘新材料项目的工程进度分别为85%、20%、17%，整体推进顺利，后续将重点布局EVA、POE、PC、ABS、尼龙66 等高端新材料产品。
盈利预测与投资评级：地缘冲突推动油价大幅上行，主要炼化产品价格上涨。公司作为民营大炼化龙头，成本优势突出，全产业链布局优势明显。我们调整盈利预测，公司2026-2027 年归母净利润分别为70、76 亿元（此前预期为29、41 亿元），新增2028 年归母净利润预测值为86 亿元，按2026 年4 月27 日收盘价，对应PE 为18、16、14 倍。我们看好公司优异的盈利水平，维持“买入”评级。
风险提示：油价大幅波动风险、行业竞争加剧风险、主要原材料供应稳定性风险。