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机构：光大证券
研究员：孙伟风/鲁俊/蔡嘉豪
高基数下集装箱涂料下滑，风电装机景气延续。
26Q1 集装箱/风电涂料实现收入2.1/1.4 亿元，分别同比-30.6%/+24.5%。其中，集装箱涂料收入有所下滑，主要系红海事件红利导致上年基数较高；受益风电装机高景气度，风电涂料收入延续较快增长。量价来看，集装箱涂料销量/均价为1.57 万吨/1.4 万元/吨，同比-17.6%/-15.8%；风电涂料销量/均价为0.48 万吨/3.0 万元/吨，同比+32.9%/-6.3%。
毛利率下行叠加费投加大，盈利能力有所承压。
Q1 公司毛利率19.8%，同比-4.0pps，估计主要系集装箱涂料业务毛利率下滑拖累；期间费用率15.7%，同比+5.6pps，其中销售/管理/财务/研发费用率为8.6%/4.0%/0.3%/2.8%，分别同比+3.6/+1.2/+0.4/+0.4pps，销售费用率提升主因公司加大投入开拓新业务。叠加信用减值损失0.1 亿元，Q1 销售净利率为2.8%，同比-9.0pps。
船舶涂料完成认证，光伏涂料积极推进。
25 年公司完成中国船级社(CCS)、挪威船级社(DNV)及美国船级社(ABS)相关产品认证，并实现境内外客户少量销售。同时，公司密集推进光伏涂料业务，25年光伏边框水性聚氨酯涂料和水性氟碳涂料通过TUV 认证测试，光伏玻璃涂层亦有望实现批量销售。此外，公司快速切入电力设备涂料业务，并加大研发、生产、销售、技服资源配置力度，加快产品研发及客户试样，取得显著进展。
盈利预测、估值与评级：考虑到集装箱需求下滑扰动与开拓新业务费投加大，我们下调公司26-27 年归母净利润预测2.17/2.85 亿元（较上次-28%/-14%），新增28 年归母净利润预测3.95 亿元。维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动、集装箱需求大幅下滑、风电装机不及预期等。