欧陆通(300870)：原材料／市场竞争／汇率等影响Q1利润-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：刘俊/边文姣/杨景文

　　公司公布一季度业绩：收入10.42 亿元，同比/环比+17.26%/-3.11%；归母净利润-1254.14 万元，同比/环比-125.30%/-156.12%。公司一季度收入同比快增，主要受益于数据中心电源业务订单高增；而利润下滑较多，主要是受到原材料涨价、汇率波动、市场竞争加剧的影响。随着公司优化产品出货结构（拓展高附加值的高功率、海外等市场）、加强降本增效，盈利能力有望逐步修复。维持“增持”评级。
　　原材料涨价、市场竞争及汇率波动影响下Q1 盈利能力短期承压26Q1 公司净利率为-1.17%，同/环比-6.75/-3.26pct，下滑明显或主要因为原材料涨价及市场竞争激烈等影响下消费类电源毛利率下滑，叠加期间费用率提升。毛利率方面，26Q1 公司毛利率为17.01%，同/环比-2.09/-0.84pct。
　　期间费用方面，26Q1 公司期间费用率为16.27%，同/环比+2.58/+0.35pct，其中研发与财务费用率同比提升明显，分别同比+1.07/+1.39pct，研发费用率提升是因为加大新技术与产品研发投入力度，财务费用率提升或主要因为汇率波动影响下汇兑损失增加。
　　数据中心电源：国内高功率电源放量，海外客户导入加速我们估算26Q1 数据中心电源收入超4.5 亿元，同比增长25-30%，同比高增或主要受益于国内市场高功率电源出货增长。随着国产芯片的性能持续提升，国内数据中心建设需求有望加速释放，利好公司所在的数据中心电源环节，公司作为国内高功率电源领军企业有望充分受益。对于海外市场，公司积极推进客户导入，包括谷歌、AMD 等CSP，以及英业达、仁宝等服务器系统商。公司持续投入研发创新、提升产品力，以满足客户需求。
　　电源适配器及其他电源：积极拓展新客户与新市场对于电源适配器及其他电源业务，由于消费类下游需求景气度较弱、市场竞争激烈，叠加公司海外收入占比较高从而受到汇率波动影响，公司毛利率短期承压。公司后续或将积极拓展新项目、新市场、新客户以对冲行业层面影响，实现收入增长、利润修复。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28 年归母净利润为3.92 亿元、6.45 亿元和9.06 亿元（CAGR 为55%），对应EPS 为3.60、5.92、8.31 元。参考可比公司27年Wind 一致预期PE 44 倍，考虑到公司积极推进与谷歌等海外客户的深度合作，由消费类电源延伸至数据中心服务器电源，长期增长能见度逐步提升，维持公司27 年70 倍PE 估值，维持目标价为414.28 元。
　　风险提示：数据中心需求不及预期，新品迭代不及预期，国际贸易风险。