荣泰健康(603579)：理疗机器人布局落地汽车健康座舱成新的增长曲线-格隆汇

机构：山西证券
研究员：陈玉卢

　　事件描述
　　公司发布了2025 年报&2026 一季报，2025 年实现营业收入15.73 亿元，yoy-1.5%，实现归母净利润1.5 亿，yoy-21.49%。2026Q1 实现营业收入4.42亿元，yoy+11.96%，实现归母净利润0.7 亿元，yoy+58.72%。
　　事件点评
　　内销稳健，外销有所拖累。2025 年公司外销收入为8.07 亿元，yoy-12.51%，毛利率为23.96%，同比-2.48pct，外销业务竞争激烈。内销收入为7.44 亿元，yoy+14.14%，毛利率为38.5%，同比-0.29pct，在国补政策的带动下，内销收入实现稳健增长。
　　汽车按摩机芯在研项目储备充足，未来可期。控股子公司摩忻智能具备30 万台/年产能，已量产交付智己汽车S31L 机械按摩机芯项目，在量产的I代65mm 汽车专用按摩机芯的基础上，同步开发II 代45mm 汽车专用按摩机芯。同时开发了适应汽车座椅的腿部按摩，展望2026 年，摩忻智能将持续优化成本结构，聚焦新项目密集量产交付。
　　按摩（理疗）机器人布局落地，推进量产化进程。公司与美团就理疗按摩机器人项目正式达成战略合作，双方将采取“试点门店-区域复制-全国推广”的三阶段策略，首批试点选址上海核心区域，依托美团平台LBS 技术实现“15 分钟健康服务圈”覆盖。
　　非经常性损益，助力26Q1 利润高增。26Q1 归母净利润为6974 万元，yoy+58.72%，其中非经常性损益3357 万元，包括企业合并产生的损益3015万元，政府补助831 万元。
　　投资建议
　　预计公司2026-2028 年营业收入分别为17.65 亿元、19.83 亿元、22.88 亿元，同比增速分别是12.2%、12.4%、15.4%，归母净利润分别为1.75 亿、1.98 亿、2.35 亿元，同比增速分别是16.3%、13.1%、18.5%，2026 年4 月28 日股价为22.52 元，2026-2028 年对应的PE 估值为25.3倍、22.4 倍、18.9 倍，首次覆盖，给与“买入-A”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动风险。公司成本结构中原材料超过80%，如果市场出现系统性风险，原材料价格出现大规模上涨，将使公司的生产成本出现上升，公司净利润增速将面临下降的风险。
　　大客户集中风险。韩国BODYFRIEND 公司为公司重要客户，公司未来经营状况发生重大不利变化，或与公司的合作关系出现变动，将对公司经营业绩产生较大不利影响。
　　汇率波动及关税风险。公司出口业务主要以美元结算。当汇率出现较大波动时，汇兑损益会对公司经营业绩产生一定的影响。

荣泰健康(603579)：理疗机器人布局落地 汽车健康座舱成新的增长曲线

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