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机构：中金公司
研究员：张琎/宋歌/朱言音
2026 年一季度业绩高于我们预期
公司公布2026 年一季度业绩：实现营业收入7.26 亿元，同比增长45.09%；归母净利润-0.21 亿元，扣除股份支付影响后实现归母净利润0.43 亿元，扭亏为盈。由于核心产品特瑞普利单抗商业化加速放量，公司2026 年一季度业绩高于我们预期。
发展趋势
特瑞普利单抗放量加速，驱动公司业绩快速增长。核心产品特瑞普利单抗1Q26 在国内市场实现销售收入约6.23 亿元，同比增长约39.37%。截至1Q26，特瑞普利单抗国内获批的12 项适应症已全部纳入新版医保目录，也是目录中唯一覆盖肾癌、三阴性乳腺癌和黑色素瘤治疗的抗PD-1 单抗；并已在海外40 余个国家和地区获批上市。此外，特瑞普利单抗皮下注射剂型JS001sc 的12 项肿瘤适应症上市申请获得NMPA 受理，为首款进入上市申报阶段的国产抗PD-1 单抗皮下注射制剂。我们预计随着公司创新产品更多适应症获批和全球商业化版图进一步扩张，销售收入有望维持高速增长。
早期数据发布于2026AACR，创新管线成果迭出。公司多款创新管线早期数据于2026 AACR 大会披露，包括PD-1/VEGF 双抗JS207 联合CTLA-4 单抗JS007 一线治疗肝细胞癌II 期数据、JS207 联合化疗一线治疗MSS/pMMR 结直肠癌的II 期数据、EGFR/HER3 双抗ADC JS212 临床前及首次人体（FIH）临床数据等4 项研究结果。多元化的管线及适应症布局体现了公司对肿瘤免疫的深刻理解和前瞻视角，我们认为JS207、JS212、JS015（抗DKK1 单抗）、JS213（PD-1/IL-2 融合蛋白）等品种具备差异化竞争优势，显示全球开发潜力。
盈利预测与估值
我们维持2026/2027 年净利润预测分别为亏损4.06 亿元和盈利2.14 亿元不变。基于DCF 估值，我们维持“跑赢行业”评级和目标价31.6 港元不变，较当前股价有21.2%的上行空间。
风险
研发失败风险，产品销售不及预期风险，国际合作不及预期风险。