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机构：中金公司
研究员：朱言音/夏璐/张琎
2026 年一季度业绩符合我们预期
公司公布2026 年一季度业绩：收入28.07 亿元，同比-8.84%；归母净利润4.85 亿元，同比-4.30%，扣非净利润4.69 亿元，同比-3.51%，业绩符合我们预期。
发展趋势
专科业务规模保持增长，毛利率提升。2026 年一季度，公司专科业务收入7.29 亿元，同比增长1.44%，毛利率75.08%，同比+1.43 个百分点。我们认为，随着公司多元化布局的品种进一步放量，公司该业务有望保持增长态势。
慢病业务规模下降，原料药业务规模稳健增长。2026 年一季度，公司慢病业务收入8.38 亿元，同比减少14.09%，毛利率71.71%，同比-4.52 个百分点。2026 年一季度，公司输液平台业务6.53 亿元，同比减少15.01%，毛利率55.08%，同比+0.14 个百分点。2026 年一季度，公司原料药业务3.57 亿元，同比增长16.81%，毛利率13.21%，同比+0.40 个百分点。根据公司公告，公司预计2026 年原料药业务收入与净利润将保持良好增长态势，核心增长动力主要来源于神舟生物。
创新药多个进入关键临床，仿创双轨驱动。根据公司公告，2025年全年完成产品申报32 项，获批生产33 项，获批临床6 项，助力公司在集采常态化背景下仍能可持续发展。根据公司公告，目前公司在研项目超200 个，覆盖1.1 类创新药、改良型新药、高端仿制药、普仿药以及复产品种，层次清晰、梯队完善，为公司长期可持续发展提供有力支撑。
盈利预测与估值
我们维持2026 年和2027 年净利润17.4 亿元和18.4 亿元。当前股价对应2026/2027 年10.6/10.1 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级和目标价25.0 元，对应2026/2027 年14.9/14.1 倍市盈率，较当前股价有40.3%的上行空间。
风险
政策对产品价格影响超预期，研发进度不及预期。