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机构：国盛证券
研究员：笃慧/高亢
一季度业绩环比回落，净利率环比走弱。公司2026Q1 实现归母净利1.08 亿元，同比下降56.89%，环比下降29.66%，实现扣非归母净利1.28 亿元，同比下降38.75%，环比下降7.17%；2026Q1 钢价同比下降 4.45%，铁矿石价格同比增长3.15%，主焦煤价格同比上涨12.48%，钢材产品毛利同比有所下降，同时一季度子公司本溪满族自治县同达铁选有限责任公司利润减少，导致公司一季度业绩环比走弱。公司2025Q2-2026Q1 逐季销售毛利率分别为8.24%、12.92%、7.57%、8.42%，逐季销售净利率分别为3.56%、8.47%、3.14%、2.71%，一季度净利率环比走弱；2025 年公司以定制化为核心，开发60Si2Mn-FN 等用户定制弹扁，推进FDS800 等高性能产品试制，拓展国际用户，完成SUP9AN 首次试订单交付，随着公司持续优化产品结构，巩固优势品种，开发具有市场容量的普特结合产品，继续实施弹扁战略，后续盈利能力有望进一步提升。
产能整合有望加速，高分红属性突出。钢铁产业是辽宁方大集团核心业务板块之一，具有年产钢2000 万吨的能力，方大特钢产能仅为420 万吨，根据股东公开承诺，公司作为旗下钢铁类资产整合的上市平台和资本运作平台，具备较大增量空间，随着2025 年达钢顺利搬迁完成，后续集团产能整合有望加速推进。根据公司公告，2022 年3 月，南昌沪旭钢铁产业投资合伙企业（有限合伙）出资85 亿元、江西方大钢铁集团有限公司出资5 亿元成立江西方大钢铁集团企业投资有限公司，2026 年3 月23 日，江西方大钢铁集团企业投资有限公司与宋德安、戴玲英及童秀云签署了《股权转让协议》，交易完成后，钢铁企投将控股云南德胜物流有限公司、云南德胜钒钛新材料有限公司、四川德胜集团钒钛有限公司、四川恒大矿业有限公司。南昌沪旭及上海沪旭投资管理有限公司已于2023 年7 月10 日出具如下承诺：自并购基金完成对收购标的股权收购后的36 个月内，在不损害方大特钢和方大特钢股东利益的情况下，并购基金将以符合法律、法规规定的方式，并履行所需的程序后，将持有的被收购标的股权按公允价格装入方大特钢。公司高分红属性仍突出，根据公司公告，2025 年公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2 元（含税），以此计算合计拟派发现金红利452,627,046.20 元（含税），占2025 年度归属于上市公司股东净利润的比例48.04%。
投资建议。公司历史估值区间为0.62 倍到2.88 倍重置成本，当前估值为1 倍左右，公司为江西区域钢企龙头，随着后期行业产能利用率逐步恢复，权益产能增长或将逐步兑现，为市场稀缺的增量改善标的，其盈利有望继续向上回归，维持“增持”评级。
风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。