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机构：中金公司
研究员：徐卓楠/王杰睿
公司公布2026 年一季度业绩：营业收入45.9 亿元，同增45.3%；归母净利润9.9 亿元，同增23.3%，符合我们预期。此外，我们近期参加了小商品城第六代市场线下调研及交流活动。我们认为公司全球数贸中心的数字化体系已逐渐形成，AI 应用、义支付放量、数据资产等新业务多点突破，公司作为“义乌经验”的核心承载者，有望受益政策与内部治理优化的双重驱动，实现高质量长效增长。
发展趋势
1、新项目结转带动Q1 营收高增，利润率受收入结构影响有所下滑。1Q26 营收同增45%至45.9 亿元，主因六区商位及配套物业收入集中结转。1Q26 毛利率33.8%，同比下降2.4ppt，我们认为主因新市场低毛利率的配套业务集中确认；销售/管理费用率分别为1.8%/2.7%，同比+0.3/+0.2ppt，我们认为主要受到新业务折旧摊销影响。综合影响下，Q1 归母净利率21.6%，同比下降3.8ppt。
2、全球数贸中心数字化体系成型，新业态商户加速集聚。第六代市场覆盖时尚珠宝、潮玩IP、智能装备等十大行业，自主品牌/IP商户占比约七成。AI 应用已融入六区商铺日常经营，义乌商贸大模型落地小商AI 导航、AI 设计、AI 直播等15 项AI 应用。北市场四楼前沿科技商户预计四月底正式开业，已引入宇树、智元、群核等头部品牌，我们认为有望引领新的产业集群形成。
3、义支付放量与数据资产化稳步推进。1）义支付为全国唯一获批1039 市场采购资质、首家加入央行货币桥的支付机构，规模扩张过程中边际效益有望逐步显现。2）义乌指数2.0 已落地景气、规模、信心、物流等子指数，26 年公司计划配合数贸港开业推进数据流通服务，我们认为公司数据资产商业化路径有望逐步清晰。
盈利预测与估值
维持26/27 年盈利预测56.4/63.1 亿元，当前股价对应26/27 年13/12 倍P/E。维持跑赢行业评级与目标价20.5 元，对应26/27年20/18 倍P/E，有48%上行空间。
风险
空置率上升，外贸景气度下降，政策变动。