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机构：中金公司
研究员：徐卓楠/王杰睿
公司公布2025 年业绩：收入12.88 亿元，同降15.15%，主因公司主动收缩与 AI 相关性较低的业务；归母净利润0.87 亿元，同增14.99%；扣非净利润0.73 亿元，同增2.17%。Q1-Q4 营收分别同比-9.4%/-25.3%/-24.4%/-4.7% 。1Q26 公司收入2.72 亿元， 同增1.28%；归母净利润 358 万元，去年同期亏损860 万元。
发展趋势
1、AI 持续赋能主业，创新产品矩阵开辟增长新空间。2025 年公司实现AI 相关收入0.87 亿元；4Q25 调用Tokens 达1.17 万亿，较1Q25增长734%。分业务看：1）“什么值得买”25 年GMV 为161 亿元，同比-16.5%，主因收缩低毛利业务；MAU 达4005 万，注册用户同增4.6%；2）新业务推进顺利，星罗创想入选淘宝首批招商服务商，有助科技新签欧普照明、认养一头牛等品牌客户。
2、25 年毛利率显著提升，费用相对稳健。2025/1Q26 年公司毛利率同增2.97/3.2ppt 至50.17%/43.5%，主因公司持续收缩低毛利业务，带动业务结构优化。费用端，25 年销售/管理/研发费用率分别同增0.02/0.49/0.82ppt，相对稳健。综合影响下，2025/1Q26 归母净利率同增1.8/4.5ppt 至6.7%/1.3%。
3、全球化布局提速，生态共建打开第二曲线。国际化方面，“值得买”模式已落地泰国、印尼。25 年出海产品Gen2 及“值数Global”再升级，并计划拓展至马来西亚、越南等市场；生态合作方面，公司已与Kimi、华为等40 余家Agent 及智能终端伙伴合作，通过开放消费数据库与API，优化决策体验并提升消费信息流动效率。
盈利预测与估值
公司处于AI 业务投入期、利润未充分释放，P/S 估值更能反映公司AI生态价值。下调26 年盈利预测21.8%至1.1 亿元，引入27 年盈利预测1.5 亿元，对应26/27 年收入14.4/15.9 亿元，对应26/27 年7.2/6.5倍P/S。维持跑赢行业评级。考虑到板块AI 估值提振，上调目标价30%至56 元，对应26/27 年7.7/7.0 倍P/S，较当前有7%上行空间。
风险
行业竞争加剧，新业务增长不及预期，宏观环境承压。