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机构：中金公司
研究员：邓学/常菁/吕沛航
公司公告1Q26 业绩，收入实现327.1 亿元，同降4.3%；归母净利3.51 亿元，同降74.1%，环比-65.6%，基本符合我们预期。
发展趋势
收入表现好于销量，海外恢复快增。根据公告，Q1 销量实现55.8 万辆，同比-20.9%；海外/新能源销量分别21.3/16.9 万辆，同比+33.2%/-13.2%，渗透率实现38.1%/30.2%，自主品牌销量45.8 万辆，同降25%。其中，单3 月销量环比增78%，改善明显，海外销量同增108%，表现亮眼。我们预计，Q1 公司产品结构持续优化，A00 级车型占比下降；海外成长势头强劲，有望延续快增。
经营层面盈利能力良好，利润受汇兑短期拖累。Q1 公司毛利率实现14.1%，同比+0.2ppt。费用端，销售/管理/研发费率同比-0.2/-0.9/-0.2ppt，降本提效。受汇兑收益大幅减少，财务费用由去年Q1 的-10.7 亿元转为3.1 亿元，对利润造成较大拖累。投资收益方面，Q1 为0.51 亿元，同比-35%，合资品牌盈利承压。综合影响下，Q1 归母净利率实现1.1%，同比-2.9ppt。
海外加速扩张，HEV 混动发布，提振中长期成长。1）海外扩张全面提速：“海纳百川”计划加速落地，泰国罗勇工厂已投产并实现深蓝S05 出口英国，根据公司公告，预计26 年海外销量达到75 万辆，30 年倍增至150 万辆；2）HEV 混动技术落地：北京车展发布蓝鲸超擎混动技术，电机最高转速达2 万转/分钟，电池放电功率80 千瓦，均为同级领先。第四代逸动及CS75PLUS 混动车型城区油耗低至2.98L，我们预计有望持续抢占外资品牌份额。我们预计，海外产能布局与渠道扩张有望打开广阔海外市场，高阶混动等技术补齐品类矩阵，共同支撑公司中长期成长。
盈利预测与估值
维持盈利预测不变，现A/B 股分别18/6 倍26E P/E，维持目标价14 元/5 港元不变，对应25/8 倍26E P/E，有42/27%上行空间。
风险
行业竞争趋于激烈，终端需求不振，海外地缘政治冲突加剧。