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机构：中金公司
研究员：严佳/张杰敏/张梓丁/刘中玉
1Q26 业绩略低于我们预期
公司公布1Q26 业绩：营业收入51.02 亿元，同比+12.45%；归母净利润6.43 亿元，同比+1.91%；扣非归母净利润5.92 亿元，同比-0.78%。略低于我们预期，扣非利润下滑主要系：1）一季度期间费用同比增长，主要受研发人员同比增加、考核结算影响；2）受复杂多变的国际形势和外汇波动影响，公司汇兑损失较上年同期有所增长。
发展趋势
1Q26 传统业务：轨交收入27.01 亿元，同比+15.08%，其中：
轨道交通电气装备板块收入21.3 亿元，同比增长10.77%；轨道工程机械板块收入2.25 亿元，同比增长46.8%；通信信号系统板块收入2.15 亿元，同比增长61.38%；其他轨道交通板块收入1.31 亿元，同比小幅下降4.89%。新兴装备：收入23.69 亿元，同比+9.13%，汽车、海洋板块增长较快，但半导体板块同比-3.95%，我们判断主要受高压IGBT 收入同比下降36%影响，高压IGBT 下滑原因是电网项目具有项目制特点，一季度无项目进入交付期，属于交付节奏阶段性影响，我们预计全年平稳略增。
盈利能力稳健。26Q1 毛利率33.31%，同比-0.19pct 基本稳定；净利率12.61%，同比-1.30pct；销售/管理/研发/财务费用率同比+0.01/+0.24/-0.03/+1.05pct。经营活动现金流净额同比转负至-9.10 亿元，主因购买商品、接受劳务支付的现金同比大幅增长75.3%，反映供应链投入加大与营运资金占用上升。
交通+能源双赛道驱动。公司锚定交通与能源双赛道，强化轨道交通牵引系统领先优势，同步推进半导体、新能源发电、汽车电驱、海洋装备、工业装备六大板块梯次发展，我们看好公司在传统轨交业务保持稳定的基础下，新兴装备业务持续突破。
盈利预测与估值
维持2026 年和2027 年归母净利润47/52 亿元不变。当前股价对应2026/2027 年9.5 倍/8.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级和44.00 港元目标价，对应11.3 倍2026 年市盈率和10.0 倍2027年市盈率，较当前股价有19.8%的上行空间。
风险
轨交招标持续性不及预期，IGBT 放量不及预期，汇率风险。