中炬高新(600872)：经营持续回暖 Q1盈利弹性显著-格隆汇

机构：中邮证券
研究员：蔡雪昱/张子健

　　投资要点
　　公司2025 年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润42/42/5.37/5.36 亿元，同比-23.9%/-23.9%/-39.86%/-20.08%。
　　2025年，公司毛利率/归母净利率为39.17%/12.79%，分别同比-0.61/-3.39pct ；销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为12.76%/7.99%/3.17%/0.24%，分别同比3.62/1.07/0.19/0.13pct。销售和管理费用率提升主因人工成本及广告宣传费增加。
　　公司2026 年Q1 实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润13.2/13.2/2.63/2.39 亿元，同比
　　19.88%/19.88%/45.11%/32.49%。2026 年Q1 公司毛利率/归母净利率为42.42%/19.9%，分别同比3.7/3.46pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为8.63%/7.96%/2.74%/0.23% ，分别同比0.01/-0.12/-0.12/-0.11pct。2025 年公司深耕内部治理、完善经营体系、强化核心经营能力，在行业下行周期持续深耕渠道质量，推动渠道格局持续向好，各项经营改善成果在一季度集中显现。
　　分产品看，26Q1 公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品营收分别为7.33/1.63/1.08/1.78 亿元，分别同比+13.1%/+25.77%/+112.99%/-10.46% 。分区域看，东部/ 南部/ 中西部/ 北部营收分别为2.69/4.4/2.93/1.79 亿元，分别同比+38.19%/+5.06%/+27.48%/-2.18%。东部营收增速显著高于南部，主因华东区域渠道架构规整、区域精细化管理成熟，终端修复弹性更强、回暖速度更快，华南区域受传统大型流通批发市场影响，价格体系重塑周期更长，业绩复苏节奏偏平缓。26Q1 公司经销商数量环比净减少74 个至2750 个。
　　2026 年公司以增长为核心主线，狠抓战略落地、压实经营责任，全力打赢业绩翻身仗、重塑价值增长曲线。全方位深化价值链提质增效，营销端加速数字化赋能、深耕餐饮渠道、布局复合调味新赛道，升级品牌高端健康定位；研发聚焦核心单品与技术攻坚，缩短新品迭代周期；供应链全链路精益数字化升级，降本提效并落地AI 智能应用。同步推进四川味滋美战略并购，完善复合调味产品矩阵，深耕海内外餐饮渠道，推动外贸由出口转向品牌化运营。同时深化高绩效文化建设，绑定业绩导向激励，引育核心人才，强化协同高效作风，全面激活组织内生动力。
盈利预测与投资建议
　　公司本轮调整是长短结合的长期战略，并非短期应急措施。公司优化供应链与经营管理，大额股东增持+股份回购改善现金回报，审慎开展并购补强品类与餐饮渠道。同时严控渠道库存、保障经销商盈利，理顺价盘体系，积极回馈股东、推进土地事项。一季度经营拐点　　显现，公司仍严控原料与市场风险，深耕研发实现长期高质量增长。
　　我们预计公司2026-2028 年实现营收48.56/52.57/56.14 亿元，同比增长15.63%/8.24%/6.80%；实现归母净利润6.76/8.16/9.64 亿元，同比增长25.86%/20.77%/18.12%，对应EPS 为0.87/1.05/1.24 元，对应当前股价PE 为24/20/17 倍，给予“买入”评级。
风险提示：
　　食品安全风险；需求不及预期风险；改革不及预期风险。