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机构：华创证券
研究员：岳阳/范益民/姚德昌
光通信业务：拟收购伽蓝特卡位光通信测试环节，有望迎来行业放量+产品升级+国产替代三击。行业放量：光通信测试设备作为光模块产业链关键环节，直接受益于AI 数据中心驱动下800G/1.6T 高速光模块放量，思瀚产业研究院测算显示2025 年全球用于制造800G 以上光模块设备市场规模预计达80.5 亿元人民币，其中老化测试设备占31.4%。可插拔光模块硅光渗透率提升，硅光方案对测试精度、自动化程度及系统集成能力要求提升，驱动相关设备升级。
产品升级：伽蓝特专注于光通信测试设备，产品覆盖100G/400G/800G/1.6T 高速光模块及硅光晶圆芯片的研发与量产测试，核心产品覆盖光源、光功率计、光时钟恢复仪及自动化测试系统等，未来随着高端产品放量，产品结构料将持续改善。国产替代：光通信测试仪器行业技术壁垒高、集中度显著，海外厂商占据主导地位，在中国市场合计份额约84%，本土厂商仅占16%。分厂商看，Keysight 以30.8%市场份额位居第一，Anritsu 约22.5%，其余厂商份额均低于10%。在此背景下伽蓝特等本土厂商通过持续研发投入与技术迭代有望逐步向高端领域渗透，行业国产化率存在较大潜在提升空间。
测试测量业务：高端化+智能化驱动盈利能力提升，全球化与国产替代共振。
行业层面，测试测量作为先进制造与能源体系的底层支撑工具，受益于电力系统升级、工业智能化及AI 终端落地，需求稳步增长；公司层面，产品结构持续向高附加值升级，专业仪表及高端产品占比提升叠加自主品牌占比提升，有望推动整体毛利率稳步改善。同时，公司推进“AI+测量”战略，发布Deepsense大模型并构建“传感-认知-决策”闭环，推动产品向智能诊断升级；海外方面，越南产能释放有效对冲关税冲击，增强全球竞争力。叠加国产替代逻辑强化，公司有望在高端仪器市场持续提升份额。
投资建议：主业稳健叠加拟收购切入高成长赛道，存在结构性重估空间。公司主业受益高端化与全球化布局，盈利能力持续改善，现金流与利润基础稳固；同时拟收购伽蓝特切入高景气光通信测试赛道，有望推动公司由传统仪器企业向高端测试平台型公司升级。由于收购事项尚未完成，不考虑伽蓝特业绩贡献，我们预计2025–2027 年公司整体归母净利润为0.89/1.44/2.01 亿元，首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示：国际贸易及汇率波动、行业波动、并购整合及协同落地不及预期、并购审批和交割风险、标的公司业绩承诺未达标、商誉减值风险、股价波动