索通发展(603612)：业绩符合预期 26Q1盈利能力处于历史同期较高水平-格隆汇

机构：西部证券
研究员：刘博/滕朱军/李柔璇

　　事件：公司公告2025 年年报和2026 年一季报，1）2025 年实现营收176.93亿元，同比增长28.68%；归母净利润为7.47 亿元，同比增长174.09%；扣非后增长365.19%。2）2026Q1 实现营收47.23 亿元，同比增长26.21%；归母净利润为2.06 亿元，同比下降15.57%；扣非后下降12.85%。
　　2025 年业绩符合预期，有质量的高增长。根据公司公告，2025 年实现营收176.93 亿元，同比增长28.68%；归母净利润为7.47 亿元，同比增长174.09%；扣非后归母净利润7.37 亿元，同比增长365.19%。盈利能力方面，2025 年毛利率为13.98%，同比提升4.78 百分点；净利率为5.93%，同比提升2.66 个百分点；ROE（平均）为13.73%，同比提升8.69 个百分点；经营性净现金流为7.12 亿元，同比增长66.94%，业绩既有增长更有质量。公司业绩的高增长主要来源于：1）受原铝价格上涨及市场需求旺盛推动，主要原材料石油焦和主营业务产品预焙阳极价格同步上升。同时，公司与下游优质客户合资建设的索通创新二期34 万吨预焙阳极项目、陇西索通30 万吨预焙阳极项目产能稳步释放，带动产销量同比大幅增长。2）依托石油焦采购规模大以及多工厂布局优势，公司选取试点工厂重点推进“石油焦智能集采与混配”、智能排产等系统的应用与升级，提高了盈利能力。
　　价格回落+高基数效应使得2026Q1 净利润下滑，但是仍处于历史同期较高水平。2026Q1 实现营收47.23 亿元，同比增长26.21%；归母净利润为2.06亿元，同比下降15.57%；扣非后归母净利润为2.08 亿元，同比下降12.85%。
　　盈利能力方面，2026Q1 毛利率为12.42%，同比下降4.61 个百分点；净利率为5.77%，同比下降3.47 个百分点；ROE 为3.55%，同比下降1.12 个百分点。尽管预焙阳极产品价格较上年同期小幅回落，公司仍通过销量增长及成本管控，实现归母净利润2.06 亿元，处于历史同期较高水平。
　　盈利预测：我们调整公司2026-2028 年EPS 分别为2.07、2.58、3.02 元，PE 分别为12、10、8 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等。