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机构：中邮证券
研究员：盛丽华/陈灿/徐智敏
事件：公司发布2025 年年度报告和2026 年一季报，2025 年全年实现营业收入 22.73 亿元 （同比-14.12%），归母净利润为 -2.89 亿元 （2024 年同期为-9.65 亿元），亏损大幅收窄 70.11% ，扣非归母净利润为 -2.88 亿元 （2024 年同期为-7.68 亿元），亏损收窄 62.50%。
2026 年Q1实现营收 5.83 亿元 ，同比增长 20.72% ；归母净利润 2415万元 ，同比增长 327.35% ；扣非归母净利润 396 万元 ，同比增长 492.65% 。
核心产品替戈拉生高速放量，业务结构重塑以短期收缩换长期高质发展。公司全年收入同比下降14.12%，主要系抗生素、呼吸系统等传统制剂业务受集采及需求变化影响，以及公司主动剥离亏损业务、收缩低效仿制药和原料药业务所致。其中，抗生素类收入下降42.87%，呼吸系统类收入下降46.99%。
结构性亮点突出，消化系统业务已成为公司核心支柱。该板块全年实现收入10.78 亿元，同比增长31.72%，占总收入比重提升至47.41%。核心创新药替戈拉生片（泰欣赞）作为主要增长动力，全年发货量突破1000 万盒，同比增长超过60%。随着三大适应症在2025年全面纳入国家医保目录，为产品进入确定性放量周期奠定坚实基础，预计未来将持续快速增长。
毛利率持续提升，费用管控成效显现，经营性现金流大幅改善。
盈利能力方面，2025 年医药工业板块毛利率为52.22%，同比提升8.63pct，主要得益于高毛利率的消化系统产品收入占比持续提升。
费用端管控成效显著，2025 年销售费用率为40.63%（2024 年为43.11%），管理费用率为11.65%（2024 年为10.44%），研发费用率则提升至4.03%（2024 年为3.30%），体现了公司在优化营销效率的同时，保持对创新的投入。公司经营质量显著改善，经营活动产生的现金流量净额由上年的-1.58 亿元转为净流入2.53 亿元，同比大幅增长260.32%，主营业务造血能力显著增强。2026Q1 高毛利创新药收入占比提升，公司产品结构持续优化，综合毛利率显著改善。经测算，Q1 毛利率约为 61.0% ，较去年同期的46.2%提升了 14.8pct。
盈利预测与投资建议
预计公司26/27/28 年收入分别为26.4/30.8/35.6 亿元（前值：
26.5/30.6/-亿元），同比增长16.0%/16.8%/15.6%；归母净利润为1.1/2.5/4.3 亿元（前值：1.7/3.2/-亿元），对应PE 为53/24/14 倍。
公司深耕消化道疾病领域，核心品种替戈拉生潜力巨大，维持“买入”评级。
风险提示：
下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险。