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机构：天风证券
研究员：鲍荣富
2025 年，公司实现营业收入24.1 亿元，同比+1.26%；实现归母净利润0.2亿元，同比+103.79%，营业收入与归母净利润均有修复。分业务看，公司各项防水类业务收入普遍下滑，其中防水材料销售收入为15.8 亿元，同比-14.29%；防水工程施工收入为5.1 亿，同比-0.55%。主要系受房地产行业调整、新建项目大幅减少及公司主动降低与账期较长的房地产集采客户的合作所致。
显示面板检测修复设备业务优势显著
截止2026 年4 月，公司收购了佳智彩69%的股权（其中51%的股权于2025年4 月办理完毕工商变更登记手续，18%股权于 2026 年 1 月办理完毕工商变更登记手续）。佳智彩专业从事新型显示面板、硅基微显示及半导体行业测试，并逐步向半导体和集成电路量检测设备领域延伸发展。2025 年，公司显示面板检测修复设备收入达2.98 亿元，占营业收入比重达12.37%，毛利率为31.12%，有望在未来成为公司收入结构的重要补充，并在整体地产链需求承压的背景下，为公司盈利提供一定支撑。收购完成后，佳智彩成为公司的控股子公司，未来有望增加上市公司盈利能力，同时多元的资产配置有望降低上市公司的经营风险，从而增强上市公司的持续经营能力。
存量更新带来机遇，新业务贡献增量，维持“买入”评级根据中国建筑防水协会的行业统计数据，由于房地产新开工面积的减少，2025 年全国防水材料总产量同比下降约10%。因此我们下调26-28 年归母净利润预测至1.0 亿元/1.3 亿元/1.8 亿元（前值26-27 年为1.2/1.5 亿元）。
但从中长期看，防水行业在政策标准提升、工业产业升级及存量市场崛起等因素驱动下，仍具备结构性增长机遇。我们看好公司依托其在高分子防水材料等细分领域的技术积累与项目经验优势，持续把握结构性需求释放机遇，同时借助显示面板检测修复设备这一新业务贡献增量弹性，推动收入结构优化与盈利韧性改善，因此继续维持“买入”评级。
风险提示：显示面板检测修复设备业务拓展不及预期、存量市场需求释放不及预期、原材料成本超预期上涨。