下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：光大证券
研究员：姜浩/孙未未/朱洁宇
报喜鸟发布2025 年年报。公司2025 年实现营业收入51.7 亿元，同比增长0.3%，归母净利润3.4 亿元，同比下降31%，扣非净利润2.8 亿元，同比下降36.8%，利润降幅较大主要为费用率同比提升所致。25 年EPS（基本）为0.23 元。公司拟每股派发现金红利0.17 元（含税），对应全年合计派息比例为72.6%。
分季度来看，25Q1~Q4 公司单季度收入分别为13/10.9/10.9/16.9 亿元，分别同比-3.7%/-3.5%/+3.1%/+4.5%，归母净利润分别为1.7/0.3/0.4/1.1 亿元，分别同比-31.9%/-71.4%/-45.7%/+32.7%。
同时，公司发布2026 年一季报，26Q1 实现营业收入14.4 亿元，同比增长10.5%，归母净利润2.4 亿元，同比增长39%，扣非归母净利润1.7 亿元，同比增长5.7%。
单季度收入增速环比提速，且一季度政府补助8296 万元、同比净增加7920 万元促利润增速较高。
点评：
25 年主力品牌哈吉斯、报喜鸟收入+8%/-6%，乐飞叶快速增长收入按渠道划分，25 年公司直营、加盟、团购、线上销售、其他模式渠道收入分别占总收入比例为40.5%/14.7%/19%/19%/4% ， 收入分别同比+4.8%/-5%/-14.4%/+18%/-18%。
按品牌划分，报喜鸟、哈吉斯、乐飞叶、恺米切&东博利尼、宝鸟、其他25 年占总收入比例分别为26%/37%/8%/3%/17%/6% ， 收入分别同比-5.7%/+8%/+23.7%/-8.4%/-11.8%/-5%，其中乐飞叶品牌收入实现20%+较高增长，主力品牌哈吉斯收入稳健增长8%。
线下门店方面，25 年末公司总门店数为1782 家、年内净减少33 家、减少1.8%。
其中， 报喜鸟、哈吉斯、乐飞叶、恺米切、所罗品牌25 年门店数分别为791/486/110/143/210 家，年内分别净-30/+8/+15/-34/+6/+2 家。分渠道来看，25年末直营、加盟门店分别为819/963 家，年内分别净-32/-1 家。
毛利率同比下降，26Q1 费用率/存货/应收账款周转改善毛利率：25 年毛利率同比下降0.5PCT 至64.5%。分渠道来看，直营、加盟、团购、线上销售25 年毛利率分别为76.4/65.8%/40.9%/71% ， 分别同比-1.2/-2.9/-5.3/-0.8PCT 。分季度来看， 25Q1~26Q1 单季度毛利率分别同比+0.1/0/-0.6/-1.1/-2.4PCT 至67.9%/66%/62.3%/62.3%/65.6%。
费用率：25 年期间费用率同比提升3.5PCT 至53.3%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为43.4%/9.1%/1.5%/-0.6%，分别同比+2.1/+1.7/-0.3/0PCT。25Q1~26Q1单季度期间费用率分别同比+5.8/+5.5/+5.7/-1.2/-1.4PCT，其中25Q4 以来费用率现改善。
其他财务指标：1）存货25 年末同比增加5.9%至12.8 亿元，26 年3 月末同比增加9.6%至12.1 亿元，较年初减少5%，存货周转天数25 年/26Q1 分别为255/236 天，同比+8/-27 天。
2）应收账款25 年末同比减少7.3%至6.4 亿元，26 年3 月末同比增加2.5%至6.7 亿元，较年初增加3.5%，25 年/26Q1 应收账款周转天数分别为46/41 天，同比0/-5 天。
3）资产减值损失25 年为1.4 亿元，同比增加1.5%。26Q1 为3219 万元，同比增加7.7%。
4）经营活动净现金流25 年为6.4 亿元，同比减少9.4%，26Q1 为1.9 亿元，同比增加134%。
26Q1 收入和利润初现好转，维持“增持”评级25 年公司收入持平而利润承压，从品牌结构来看，乐飞叶、哈吉斯增长突出。
进入26 年一季度收入端增速回升、已见起色，利润方面除政府补贴增厚业绩外、费用率端已现同比改善，期待盈利能力的进一步修复。从公司品牌矩阵布局而言，除了现有报喜鸟/哈吉斯/乐飞叶品牌之外，公司还于2025 年3 月完成收购woolrich 品牌全球（欧洲除外）的知识产权，期待成熟品牌（报喜鸟、哈吉斯、宝鸟）稳健发展、成长品牌（乐飞叶、恺米切）保持快速发展势头、培育品牌（woolrich、东博利尼）小步快走贡献增量。
我们维持公司26~27 年归母净利润预测、新增28 年归母净利润预测，分别为3.7/4.2/4.8 亿元，对应26~28 年EPS 分别为0.26/0.29/0.33 元，PE 分别为14/13/11 倍，维持“增持”评级。
风险提示：终端需求疲软，或者极端天气影响销售；外延开店不及预期；渠道库存恶化；费用管控不当；小品牌培育进展不及预期；并购整合不当。