下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：中泰证券
研究员：曾彪/徐梦超
营收系主动压缩，Q1 业绩承压。2025 年，公司实现营收149.92 亿元，同比下降12.27%，主要原因系EPC 类业务压缩、特高压交付节奏等；归母净利润11.67 亿元，同比增长4.50%，全年实现稳健增长。其中，25Q4，公司实现营业收入55.38 亿元，同比下降26.19%；归母净利润2.66 亿元，同比增长19.59%；扣非归母净利润2.45 亿元，同比增长23.84%。26Q1，公司实现营业收入23.78 亿元，同比增长1.26%；归母净利润1.11 亿元，同比下降46.50%；扣非归母净利润1.07 亿元，同比下降47.26%，Q1 业绩承压主要系部分产品受市场价格下降导致毛利率降低。
2025 年盈利能力总体提升，26Q1 盈利能力波动。2025 年，公司销售毛利率23.36%，同比提升2.59pct；销售净利率8.75%，同比提升1.19pct。26Q1，公司销售毛利率19.01%，同降4.46pct；销售净利率5.32%，同降4.74pct；盈利能力短期承压，主要系部分产品价格下降。2025 年，公司期间费用率14.02%，同比提升1.48pct；26Q1，公司期间费用率13.27%，同比提升0.20pct。
直流输电业务交付节奏偏慢，海外业务高增，总体订单高增。2025 年，直流输电业务实现营收10.18 亿元，同比下降29.47%，主要系特高压直流项目交付节奏影响，公司换流阀系列产品市场份额保持稳定，基于IGCT 器件的换流阀在灵宝换流站应用，直流控保中标国网蒙西-京津冀工程。2025 年，公司海外业务实现营收5.37 亿元，同比增长73.37%，毛利率26.91%，同比增长5.46pct，海外业务进展迅速。2025 年末合同负债22.42 亿元，同比增长30.85%；26Q1 末进一步升至25.79 亿元，同比增长18.98%，创近年新高，在手订单充沛，未来业绩可期。
盈利预测及投资建议：未来，特高压工程建设有望持续，柔性直流技术有望高速发展，电力设备出海景气度有望回升。另一方面，国内配网和电表行业短期承压、特高压项目交付存在不确定性，我们下调公司2026-2027 年归母净利润至14.04/16.39（前值17.26/21.35）亿元，同比增长20.32%/16.72%,预计公司2028 年实现归母净利润18.15 亿元，同比增长10.76%,对应PE 分别为19/16/14 倍。维持“买入”评级。
风险提示：电网投资不及预期；特高压规划和建设不及预期；技术路线变更风险；原材料波动的风险；竞争加剧的风险；研报使用数据更新不及时风险。