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机构：天风证券
研究员：陈潇/陈炼/吴立
公司公告2025 年及2026 年Q1 业绩。2026Q1 实现收入245 亿元，同比+0.31%，实现归母净利润-10.7 亿元，同比-153%；2025 年全年实现收入1039 亿元，同比-1.7%，实现归母净利润52.66 亿元，同比-43%。分红方面，公司拟每10 股派现2 元（含税），预计分红13.2 亿元（含税）。本次实施后，公司2025 年度累计分红33.1 亿元。
我们的分析和判断
1、生猪：猪价下行拖累利润，但成本优势收窄头均亏损幅度1）26q1：【量】肉猪出栏934 万头，同比+14%；【价】11.4 元/kg，环比-2%；【盈利】综合销价、成本及季度末特殊事项，生猪板块净利润约-6.3 亿元，头均亏损70 元/头以内；若考虑季度末计提影响（约5 亿），头均亏损150 元以内。
2）25 年：【量】4048 万头（仔猪占比12%），同比+34%，其中肉猪出栏超3500 万头，超额完成目标；【价】13.7 元/kg，同比-18%；【盈利】综合销价、成本及季度末特殊事项，生猪板块净利润60 亿元，对应头均利润约为148 元/头。
2、禽：黄鸡价格淡季不淡，看好全年盈利
1）26q1：【量】3 亿羽，同比+7%；【价】11.9 元/kg，同比+9%；【盈利】综合价格、成本及季度末特殊事项，肉鸡板块净利润约1.8 亿元，对应单羽利润约0.6 元，显著好于25Q1 盈利。
2）25 年：【量】13.03 亿羽，同比+8%，符合此前5%-10%增速目标；【价】11.8 元/kg，同比-10%；【盈利】综合价格、成本及季度末特殊事项，肉鸡板块净利润约3 亿元，对应单羽利润约0.2 元。
3、未来怎么看？
1）猪：低猪价下夯实成本优势。在不考虑计提影响下，公司3 月成本已降至11.6 元/kg，环比-0.4 元/kg。此外，公司持续推进“两降两提”路径，通过提升种猪性能、优化饲料配方等方式，力争实现全年完全成本低于11.8 元/kg 的目标（“责任目标”为11.8 元/kg），成本优势持续巩固。
2）禽：在产父母代存栏下降为鸡价提供支撑，公司则依靠出栏增长与成本优势保障利润。
25H2，在产父母代鸡存栏环比下降约2%，鉴于黄鸡出栏周期至少需60 天，该供给收缩预计将于26 年支撑黄鸡价格。公司层面，26 年出栏量有望通过黄鸡北上、扩大续养市场等方式继续提升，叠加成本优势与销售短链带来的效率改善，业绩弹性有望释放。
3）资金：在猪价创历史新低、仔猪&肥猪再度双亏的背景下，资金安全再次被提到重要位置。
公司资金储备充足，截止26Q1 末现金及现金等价物48.55 亿元，且可用流动资金贷款授信额度超300 亿元；在资金安全方面，公司资产负债率保持健康水平，截止26Q1 末资产负债率维持在53%，公司有能力和有信心度过底部周期行情。
4、投资建议
基于：1）行业持续亏损，过冬压力突出，供给过剩产能去化，且去化加速的逻辑持续兑现；2）选股逻辑重构，由重“弹性”→重“成本”及“资金”，公司成本优势有望构建起“穿越周期底部”的能力与“周期右侧的盈利弹性”，夯实公司核心竞争力；3）当前市值对应26年预估出栏量头均市值为1500-2000 元/头左右，处于历史相对底部区间。综合周期判断及反内卷情况，我们预计公司2026-2028 年归母净利润为-19/174/85 亿元（26-27年前值78/202亿元），对应EPS 分别为-0.29/2.62/1.28 元/股，基于27 年周期上行预期，维持“买入”评级。
风险提示：猪价不达预期；出栏量不达预期；非瘟疫情风险；成本波动风险