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机构：华创证券
研究员：林宛慧/徐康
评论：
核心营收增长强劲，1Q26 营收利润增速提升至双位数增长。1) 核心营收驱动力强劲。4Q25/1Q26 营收同比增速分别为7.0%/10.2%，1Q26 营收增长主要由净利息收入和中收驱动。1Q26 中净利息收入/净手续费及佣金收入/其他非息收入分别同比+14.4%/+81.7%/-26.4%，净利息收入增速提升，主要得益于规模稳步扩张及单季息差企稳回升，中收高增主要得益于代理财富及资产管理费收入增加；2) 营收增速回暖叠加精细化成本管理，盈利亦有提速。25A/1Q26 归母净利润同比+8.1%/+10.3%。尽管公司为应对零售风险加大拨备计提力度，1Q26信用减值损失同比增加21.6%，但得益于精细化管理下1Q26 业务及管理费用同比下降2.5%，推动了利润增速上升至超10%。
规模保持较快增长，对公贷款增长动能强劲。1) 资产端：信贷投放延续高增，25A/1Q26 新增信贷2572.5/1637.3 亿元，25A/1Q26 贷款总额分别同比增长17.4%/15.7%。结构上看，投放更倾向于对公贷款，1Q26 一般对公贷款/个人贷款占比环比+4pct/-2.6pct 至65.9%/28.2%。公司对公贷款主要投向租赁和商务服务业、制造业、建筑业以及批发和零售业。受消费需求疲弱及公司主动风控收紧影响，25A/1Q26 个人贷款分别同比-4.2%/-3.2%，其中25A 按揭/消费贷/经营贷分别同比+4.1%/-4.5%/-11.0%；2) 负债端：存款保持较快增长，25年末存款同比增长10.3%，而由于1Q25 高基数，1Q26 存款同比增长2.9%。
存款结构优化，25 年末活期存款占比同比+3.67pct 至33.85%。
结构对公倾斜以及对公利率降幅收窄，负债端成本管控成效显著，单季净息差企稳回升。2025/1Q26 公司日均余额净息差为1.74%/1.73%，降幅收窄；测算1Q26 单季净息差（期初期末余额口径）为1.74%，环比+5bp。1)资产端：
资产结构优化，对公贷款利率降幅收窄。4Q25/1Q26 生息资产收益率环比分别-15bp/-4bp 至3.23%/3.19%。主要是资产结构优化，减少了相对低收益的票据和同业资产投放，并且从25 年末的变化趋势来看，对公贷款利率降幅或延续收窄，25 年对公贷款/零售贷款利率分别较上半年下降5bp/30bp 至3.94%/4.85%。2)负债端：成本压降效果突出。4Q25/1Q26 计息负债成本率分别环比下降9bp/8bp 至1.53%/1.45%。主要得益于公司动态调整存款定价策略、优化存款结构以及提升活期存款占比。其中，25 年末存款平均付息率较1H25下降10bp 至1.61%。
资产质量保持优异，零售风险出清持续推进。1) 核心指标保持稳定。25A/1Q26不良率均环比持平于0.76%，连续多个季度保持稳定。25A/1Q26 拨备覆盖率分别环比下降2.8pct/3.8pct 至373.2%/369.4%，仍处于行业绝对高位，风险抵补能力充足。2)不良生成压力缓解，前瞻指标向好。经测算1Q26 单季加回核销不良生成率环比下降7bp 至0.78%。前瞻性指标中，关注率环比下降8bp 至1.06%，25 年逾期率较年初下降9bp 至0.86%，资产质量基础扎实。3)零售风险仍是关注重点，正加速出清。不良贷款主要集中在个人贷款，个人贷款不良率为1.94%，较上半年上升8bp，其中个体经营贷款不良率较高，为3.45%，一方面公司正通过加大核销力度主动出清风险，同时也和分母端余额压降相关。
投资建议：宁波银行1Q26 营收、利润增速均实现双位数增长，业绩表现超市场预期。公司在宏观经济承压环境下，展现出强大的对公业务拓展能力和卓越的负债成本管控能力，核心护城河稳固。资产质量持续保持行业领先水平，零售风险正加速出清，前瞻指标向好。长期看，公司深耕发达区域市场，拥有多元化的利润中心和成熟的风控体系，成长逻辑清晰。当前公司估值处于历史较低水平，随着零售风险逐步出清和业绩的稳健增长，估值修复空间可期。结合最新财报和当前宏观环境，我们给予公司2026E-2028E 净利润增速为10.6%/11.2%/12.3%（26E-27E 前值为8.6%/11.7%），当前股价对应26EPB0.89X，结合公司基本面和近五年历史估值中枢为1.21，给予2026 年目标PB1.1X，对应目标价39.79 元，维持“推荐”评级。
风险提示：经济恢复不及预期，零售贷款资产质量恶化，资本市场波动。