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机构：光大证券
研究员：殷中枢/郝骞
2025 年光伏设备收入明显下滑，业绩阶段性承压。受光伏行业周期波动影响公司光伏设备收入规模承压，2025 年板块收入同比-42.81%至44.44 亿元，毛利率同比-3.09 个pct 至29.10%；锂电/储能设备及半导体业务则维持快速增长态势，锂电/储能设备收入规模同比+19.04%至5.47 亿元，毛利率同比-0.53 个pct至29.15%，半导体业务收入同比+217.02%至1.46 亿元，毛利率同比-7.06 个pct 至20.74%。
2025 年锂电/储能新签订单金额近10 亿元，截至2026Q1 在手订单突破100 亿元。受光伏行业景气度影响，截至2025 年底公司在手订单98.77 亿元（含税），同比-17%，但锂电/储能和半导体行业维持了较高景气度。公司锂电/储能设备已取得阳光储能、海博思创订单等国内领先客户的订单，2025 年新签订单达9.5亿元，同比+69.64%；公司铝线键合机、AOI 设备持续获得头部设备订单，2025年新签订单超过2.5 亿元，同比+107%。2026Q1 公司在手订单规模有所增加，环比增加至103.86 亿元（含税），且毛利率同比+11.03 个pct 至38.00%，盈利能力明显回暖。
持续重视技术研发，海外收入规模持续提升。公司始终高度重视研发投入，2025年研发投入同比+6.18%至4.85 亿元，占营业收入比重+2.62 个pct 至7.58%，固态电池核心设备及硅碳负极设备已交付客户测试，AOI 设备的应用场景扩展至光通讯器件/模块检测并获得国内外知名客户的批量订单。公司马来西亚基地在2025 年正式建成投产并实现设备出货，境外收入规模同比+13.82%至17.42 亿元，毛利率相较境内高出约10 个pct。
维持“买入”评级：光伏行业扩产规模大幅放缓持续影响公司订单和业绩，而公司在锂电/储能和半导体业务领域的持续订单斩获则为未来增长提供有力保障。
审慎起见我们下调盈利预测，预计公司26-28 年实现归母净利润6.30/7.26/8.45亿元（下调12%/下调1%/新增），当前股价对应26 年PE 为38 倍。公司着力打造光伏、锂电/储能、半导体等多行业的平台型设备企业，未来各下游行业的规模增长和技术变革均有望给公司带来新的成长空间，维持“买入”评级。
风险提示：新设备推广应用进度不及预期；存货规模较大，流动性资金面临压力的风险；关税政策变动风险。