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机构：中金公司
研究员：邓学/任丹霖/荆文娟
公司公布2025 业绩：全年实现收入71.1 亿元，同比+25%；归母净利润为3.46 亿元，同比-19%。4Q25 实现收入24.4 亿元，同环比+26%/+29%；归母净利润为-0.02 亿元，单季度首次出现亏损。由于新基地爬坡早期亏损较大，叠加联营投资收益边际下滑，4Q25 业绩低于市场预期。
发展趋势
营收增长稳健，新能源客户加速放量。2025 年公司新能源收入占比同比+12.6pct 至52.14%，主要系零跑、蔚来、比亚迪、小米等客户持续放量。特别是4Q25 营收同环比+26%/29%至24.39 亿元，创季度历史新高，展现公司持续推进客户结构转型的成效。我们认为，随着新能源客户放量，营收有望稳健增长。
盈利能力受产能爬坡影响承压，投资收益下滑较多。4Q25 毛利率为8.3%，同比-2.5pct；环比-4.6pct。主要系金华、海外匈牙利等新工厂处于产能爬坡早期，尚未实现盈利。投资收益方面，2025 年联营及合营收益下降5,979.28 万元至2.3 亿元，其中4Q25 联营利润同环比均大幅下降至1,874 万元。公司持续优化内部管控，全年期间费用率同比-0.9pct 至8.7%。往前看，随着新基地逐步爬坡，我们预计公司盈利能力有望迎来拐点。
积极推动全球化业务布局，前瞻布局新赛道。西班牙和匈牙利两大海外基地建设顺利，配套欧洲本土车企及中国出海车企，提升全球市占率。同时，公司依托自身在材料、注塑、自动化等领域的技术积累，前瞻性布局机器人赛道，聚焦轻量化材料和智能感知部件。我们认为，随着产品扩展及海外布局推进，公司有望实现新的增长曲线。
盈利预测与估值
由于新基地仍处于爬坡早期，我们下调2026/2027 净利润17.0%至5.23 亿元，首次引入2027 年利润6.50 亿元。当前股价对应2026/2027 年9.4 倍/7.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级，我们同步下调目标价15%至17.00 元，对应11.9 倍/9.6 倍2026/2027年P/E，较当前股价有27.1%的上行空间。
风险
合资客户销量下滑，盈利修复不及预期，项目拓展不及预期。