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机构：中金公司
研究员：李诗雯/郑欣怡/陈昊/彭虎/朱镜榆
1Q26 业绩高于我们预期
公司发布2025 年年报和2026 年一季报：2025 年，公司实现营业收入668.55 亿元，同比+11.45%；归母净利润26.80 亿元，同比-3.20%，低于我们预期，主要由于1H25 运营商集采价格较低、部分国内海风项目执行节奏延后。1Q26 单季度公司收入为177.91亿元，同比增长34.09%；归母净利润11.05 亿元，同比增长98.53%；扣非净利润11.33 亿元，同比增长107.68%。公司1Q26业绩高于我们和市场预期，我们认为主要得益于光纤供需拐点后、产品市场价格持续上涨，带动公司光通信利润释放超预期。
发展趋势
AI 重塑光纤需求，量价齐升带动公司利润持续增长。2025 年公司光通信收入56.09 亿元，同比下滑14.53%，我们认为主要由于去年光纤光缆下游中国内运营商占比仍较高、且1H25 集采价格下滑。但自2025 年底，我们看到AI 等拉动G657A、多模光纤等需求，带动行业供需关系走向新周期，产品全面涨价，亨通作为头部厂商有望持续释放利润弹性。展望后市，我们认为AI 有望对光纤需求深刻重塑，亨通有望凭借在各型号光纤，以及空芯光纤、多芯光纤、MPO 等品类的全面布局长期受益。
能源互联领域在手订单充沛，高电压等级海缆实现市场突破。
2025 年公司海洋能源与通信实现收入57.37 亿元，同比持平，毛利率33.68%。截至25 年末，公司能源互联领域（含海底电缆、海洋工程及陆缆产品等）在手订单为200 亿元。公司持续中标国内外海洋能源项目，其中辽宁丹东项目实现了公司在±500kV 直流海缆的市场突破，我们认为未来深远海开发趋势明确，高电压等级海缆的需求有望持续提升，支撑该板块业绩增长。
盈利预测与估值
考虑到供需拐点已现、驱动各类光纤价格自25 年底开始大幅上涨，且后续全球AI 需求有望快速上涨，我们预计公司有望充分受益，上修2026 年盈利预测31%至51.93 亿元，引入2027 年盈利预测68.71 亿元。当前股价对应2026/27 年33/25 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑到AI 需求抬升光纤板块估值，我们基于26 年40 倍P/E 上修目标价至84.3 元，对应27 年30 倍P/E 和21%股价上行空间。
风险
海风建设进度滞后，光缆需求不及预期，光纤价格不及预期。